三六五网:整体业绩略超预期

得益于原有分站业务整体稳健增长及政府补助、利息收入等非经常性损益大增,三六五网(300295.CH/人民币58.95, 买入)2012年归属于上市公司股东的净利润同比增长30-45%至9,403-10,488万元(均值约9,946万元,同比增长37%),略高出我们此前所预测的33%。同时公司表示“扣除利息收入影响以及非经常性损益影响后的净利润预计为7,792万元到8,500万元之间,比上年同期增长10%-20%”。由此判断:1)政府补助和募集资金利息收益超预期——公司公告合计约1,600-2,000万元;2)新站运营初期亏损略超出我们的预期。我们仍判断公司上市后在业务拓展、品牌效应、人才储备、公司治理等方面均处于上升期,除维持良好业绩增速和股东回报外,将大力加强中西部和北部新站建设。短期估值高企至2013年24倍,处于行业上端,已超我们的目标价;暂维持年30%以上的利润增长预期,后期关注现有3个新站收入增长、新站开站及3月份小非解禁(占流通盘89%)对于级市场的影响。

对于今年,我们认为:

1) 房产电商“团立方”的深度、广度双加强,一方面符合新房市场效果营销需求趋势,另一方面源于公司2012年产品团队建设见成效;

2) 南京新房供应量增长预期不佳,公司项目覆盖率业已达80-90%多,提升空间不大,因而南京市场房地产网络营销更靠价升而非量增;

3) 杭州、合肥等城市人员配置优化有望大显成效;

4) 西安、重庆、沈阳新站分别在今年9月、10月和12月正式上线运营,目前公司整体流量稳定,而西安、沈阳的流量上升较快;我们认为需要关注春节后房地产销售旺季来临之时的新站业务量、营收和市占率的增长,借此证明公司异地拓展的决心和能力,房产网络营销异地复制模式的可行性以及二级市场估值的合理性;

5) 肥肥科技(合肥热线、合肥论坛)作为公司非房业务的重要组成部分,业绩提升可期。

此外公司公告表示目前尚未讨论任何利润分配方案,并没有明确高送配预期。但我们判断仍会有良好的现金分红预期。