东阿阿胶:产品量价走强,提高业绩预期

事项:

近日,公司通知各地经销商复方阿胶浆出厂价上调10%。

国信观点:

复方阿胶浆虽然是一个老品种,但因“提价+进入基药预期+产能释放”预期的实现,有望进入一个新的量价齐升周期,目前年收入10亿左右,未来3~5年有望突破20亿。阿胶块全年销量有望好于11年,未来结构性提价继续推进。考虑两大核心产品的量价表现和未来持续性预期增强,上调12~14年EPS至1.58/1.99/2.39元(原预测1.51/1.84/2.20),对应PE25X/20X/17X。当前估值具吸引力,维持“推荐”评级,一年期目标价48~52元。

评论:

提价+纳入基药+产能释放,复方阿胶浆有望进入新一轮量价齐升的增长周期

核心省份完成复方阿胶浆最高零售价上调备案,为出厂价逐步提升奠定基础。11年11月复方阿胶浆获山东省物价局批准上调价格30%,之后江苏、浙江和广东三省提价,提价幅度接近30%。上海、北京等重要省份也完成提价备案。到目前为止阿胶产品销售的核心区域提价基本完成,预计13年完成全国提价工作。

复方阿胶浆出厂价格进入上调阶段。考虑到复方阿胶浆核心销售区域最高零售已经上调而且销售处于供不应求的状态,公司决定上调复方阿胶浆出厂价10%。上调幅度低于最高零售价调整幅度一方面是部分省份尚未完成最高零售价调整备案,另一方面是稳定销售渠道,保障渠道在提价过程中利润稳定。按照出厂提价10%计算,复方阿胶浆的渠道利润仍有40%左右,预计明后年复方阿胶浆出厂价还将相应的调整。12年复方阿胶浆收入预计在10亿左右,占阿胶系列产品收入的36%,其出厂价格上调10%将增厚业绩5%左右(13年EPS0.1元)。

有望进入国家版基本药物目录,医院推广再添动力。复方阿胶浆主要治疗缺铁性贫血和再生障碍性贫血,在补血、升高白细胞和提高免疫力等方面获得临床的认可,目前在样本医院市场处互补血用药的首位。从定价来看,复方阿胶浆价格要远低于升白类生物药,与其他补血类中成药定价相近。此前,复方阿胶浆已经纳入国家医保乙类,预计此次12月份公布的国家基本药物目录中,入选的可能性较高。目前复方阿胶浆在医院市场销售比重在40%左右,近年来公司加强医院渠道的销售力度,尤其是在治疗癌症贫血方面取得较好突破,样本医院数据显示复方阿胶浆增长较为稳定。如果复方阿胶浆能顺利进入国家版基本药物目录,则医院市场增长将更为迅速。

百亿阿胶产业园建成,阿胶浆产能释放。目前复方阿胶浆生产线处于满产阶段,生产供不应求。新生产线位于正在建设的百亿阿胶产业园中,产能是老生产线的数倍。新生产线预计13年下半年投产,届时产能瓶颈将突破。

渠道掌控力提升,阿胶块价值回归稳步推进

控货调整后阿胶块销量迅速恢复。为了消化之前阿胶块提价以来累积的渠道和终端库存,公司从今年2季度开始控货。8月下旬起,阿胶块开始恢复发货,同时公司加大对部分终端促销,9月阿胶块销售显着恢复。从确认收入来看,三季度阿胶块已经恢复至11年水平。进入4季度销售旺季,阿胶块继续保持较好增长趋势,因此全年销量将超过11年,预计在1600吨左右。

渠道掌控力提升,阿胶块进入良性增长轨道。阿胶块销售能够在短期内快速恢复显示渠道经销商和终端消费者对公司产品和品牌的高度认可、公司对渠道和终端的营销掌控能力也进一步增强。今年促销让利的力度明显加大,手段多样化,如买胶送胶、送配料和免费熬胶等,显示公司营销策略更加灵活、市场化。经历10~12年这3年阿胶块销量的大幅波动,未来公司实践阿胶价值回归策略将更为稳健:1)提价幅度将趋向缓和并配合多种营销手段稳定终端;2)从媒体广告、活动宣传、深度体验等营销策略逐步提升东阿阿胶的高端品牌定位,稳固扩大消费人群。预计13~14年阿胶块会逐步进入销量稳步恢复,价格逐步提升的良性增长轨道。