安琪酵母业绩点评:全渠道公司经营压力陡升,业绩低于预期

业绩简评

安琪酵母12年单三季度实现收入5.67亿,同比上升0.1%,实现净利润4138.1万元,EPS0.126元,同比下降46.38%;前三季度,公司实现收入19.57亿,同比增长9.13%,实现净利润2.27亿,同比下降19.12%,扣除非经常性损益后,前三季度同比下降9.61%。

经营分析

3季度毛利率同比基本持平,环比下降1.23个百分点:同比来看,3季度,由于国内和海外的经济环境并没有明显好转,公司仍维持较高的折扣力度,抵消了糖蜜下降带来的成本下降。环比来看,三季度是行业淡季,公司三季度的产能利用率相对于季度降低,使环比毛利率下降。

3季度的收入同比持平,环比有所下降:3季度是行业淡季对酵母需求不足,并且,由于公司上半年进行了2次提价,经销商的提前备货行为增加了渠道库存,3季度,为了渠道体系的健康,公司进行了渠道体系的库存清理,综合两个原因使公司销售环比二季度下降。从出口看,由于去年三季度以来海外情况开始恶化,低基数使海外的同比增速有所好转。

销售费用同比上升2050.8万,经济下行全渠道公司经营压力陡升:安琪酵母在国内的酵母市占率超过50%,渠道体系耕耘时间长,经济下行时增量有限难以抵挡经济向下,使公司加大了促销力度来抵御销量的下降,同时一季度销售人员的增加也使公司的销售费用提升。

补贴同比减少2472.7万,加剧了业绩的波动。公司12年以来开工项目的下降使政府补贴仅为去年三季度的一半,加剧了业绩的波动。

埃及项目投资预算上升。公司同时公告,埃及1.5万吨干酵母项目的投资预算总额将提升47%至7500万美元,增加了2400万美元,主要是由于埃及证据动荡、投资项目内容增加、项目建设期延长以及人民币汇率升值。

盈利调整

下调公司的2012-2014年的收入预测至27.47亿/33.64亿/40.36亿,净利润为2.96亿/3.53亿/4.14亿,对应EPS为0.898元/1.070元/1.255元。

投资建议

目前股价对应12年市盈率为20.4x,对应13年PE为17.1x,下调目标价至23.54元,增持评级。