黑牛食品:发债乃是为未来发展准备"弹药"

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近期,公司董事会通过决议,拟发行不超过5.3亿元的公司债,期限不超过5年,以固定票面利率发行,拟用互补充公司流动资金和偿还银行贷款等。

点评:

IPO募集资金分为募投项目和超募资金项目,已基本用完。

公司首次公开发行人民币普通股(A股)3,350万股,发行价格为27.00元/股,募集资金总额9.045亿元,扣除各项发行费用后,公司募集资金净额为8.635亿元。募投资金主要用于项目杨凌年产1.5万吨豆奶粉项、安徽双蛋白液态豆奶一期工程、揭东豆奶粉生产线技改扩产项目、汕头复合麦片扩产项目,募投项目分别耗用资金1.25亿元、0.8亿元、0.3亿元、0.5亿元,合计耗用资金2.85亿元。

超募资金主要用于安徽双蛋白液态豆奶二期项目、研发中心扩建项目、芝麻糊扩产项目、广州市天河区保利中汇广场写字楼项目、苏州双蛋白液态奶工程项目、广州黄埔大豆多肽饮品项目、归还银行贷款等,合计投入超募资金5.86亿元(含募集资金利息800万元)。

发债预计为公司广州项目和其他地区项目募集资金。

2012年6月末,公司拥有现金3.94亿元,然公司募投项目和超额资金项目合计投资金额为10.92亿元,截止6月底投入资金6.40亿元,资金缺口仍高达4.52亿元。考虑到3.94亿元中要留存部分流动现金,公司仍有相当大的资金缺口。

目前资金缺口主要为广州项目,该项目总投资约2.98亿元,企业自筹约2.18亿元。西南和华中均有可能新建新的液态生产基地。从液态产品销售要接近生产地的规律看,公司除了在安徽肥东、江苏苏州、广州布局液态饮品生产线外,12年上半年华中和西南地区的快速增长(分别增长38%和27%)表明该两大区域未来有布局生产基地的可能。

选择发公司债募集资金预计是从成本角度考虑而定。

公司目前在建项目初安徽项目部分释放业绩外外,其他还没有释放业绩,此情况下股权融资的稀释作用较大。而公司债在成为一种较银行贷款成本低些的直接融资方式成为较优选择;考虑到发展直接融资成为目前政府政策趋势,核准可能性高。

食品安全因素下公司快速发展,产能先行是必然。

出于食品安全考虑,公司上半年暂停了部分液态饮品外协产能,影响了公司的销售和业绩。

公司今年8月前后引进食品饮料领域较强团队阵容,在内部调整外部梳理之后,年底或明年初市场销售发力概率较大,作为未来发展的布局,产能先行在确保食品安全的要求下就成为必然。

预计,新募投资金项目将主要用于液态饮品的布局。

盈利预测及估值。

看好公司新强势团队的战略调整和内控管理的强化,战略调整包括产品战略、区域战略、渠道战略、库存战略等等。

考虑到公司强大的团队已建立,在战略转变方向上有着诸多亮点,我们认为经过几个月的调整期后,公司的发展将可能会有超预期的表现。我们维持公司业绩预测,预计公司12-14年的净利润为1.19亿元、1.54亿元、2.06亿元,EPS分别为0.38元、0.49元、0.66元,对应的PE为27.93、21.62、16.16倍,考虑到股价回调后释放风险且未来公司发展超预期的可能性较大,维持“买入”评级,维持12个月目标价至15.44元。

重要关注事项

股价催化剂(正面):新品上市表现超预期,战略调整效果提前显现风险提示(负面):市场建设低于预期