中南传媒:主业稳定,盈利点逐步增多

事件:公司发布2014 年三季报,前三季度实现营业收入54.86 亿元,同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33 亿元,同比增长30.37%;实现基本每股收益0.52 元。

点评:

毛利率稳步提升,出版发行主业仍是业绩稳定器。公司三季度归属上市公司股东的净利润增速为27%,较二季度增速(40%)有所回落,但总体来看前三季度业绩依然实现了相比同行较快的增速。在前三季度营业收入仅增长10%的情况下,净利润能实现高速增长,主要得益于毛利率同比提升了3.3 个百分点,这其中主要原因是出版发行主业在保持稳定增长的同时,毛利率有所提升。出版业务方面,公司在稳固省内教材出版业务的同时,湘版教材加快全国推广,并且积极推动出版数字化转型,子公司博集天卷凭借其灵活的民营机制取得了较好的业绩,其中毛利率较高的数字出版业务在中南传媒营业收入中占比提升;发行业务方面,公司线上线下齐发力,并积极探索线上线下相结合的模式,线上通过“智慧书城”提升网络营销水平和毛利率,线下依托新华书店的良好地理位置及校园书店推广,扩大发行业务规模。

财务公司贡献逐步增加。截至三季度末,公司应收利息余额为4243.02 万元,而期初无余额,主要系公司与控股股东合资成立的财务公司应收存放同业存款的利息收入。我们据此推算,财务公司自2014 年5 月正式挂牌以来贡献的净利润超过4000 万元。我们预计,财务公司2014、2015 年分别能给公司贡献净利润超过7000 万、2 亿元。同时,财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持,并有助于公司更好地整合文化资源,经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务,进一步壮大公司的金融业务板块,并实现文化与金融业务的协同。

扬帆出海打造新增长点。公司9 月29 日发布董事会决议,审议通过《关于设立公司驻南苏丹代表处的议案》。公告称, 公司计划将南苏丹的教育咨询、教师培训、教材建设、信息化建设等领域作为重要国际目标市场;为加强在南苏丹的业务联系,公司拟设立驻南苏丹代表处,负责在南苏丹商务合作的联系事宜。我们认为,2014 年3 年国务院印发《关于加快对外文化贸易的意见》后,文化输出上升到了国家战略高度,未来有望获得更多国家政策支持;而公司一直致力于发展海外业务,控股子公司天闻数媒的数字教育产品已经在海外获得订单,此次设立驻南苏丹代表处后,公司将加快扬帆出海,海外业务有望成为新的业绩增长点。

转型深入推进,数字教育仍是助推器。公司正加速向全介质、全流程的新型综合传媒集团转型,数字教育是公司转型中着力打造的互联网平台。作为公司数字教育实施载体,天闻数媒2014 年上半年实现销售合同总价款同比增长158%,营业收入同比增长30%,毛利率达到68.33%,比上年同期提升28.04 个百分点。在千亿级别的K12 数字教育市场争夺战中,天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。我们预计,天闻数媒2014 年全年AiSchool 单校产品订单将超过500 个,区域教育云订单将超过5 个,2014-2016 年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。

盈利预测及评级:我们维持对公司2014-2016 年EPS 分别为0.72、0.83、0.99 元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014 年0.72 元的EPS,给予公司30 倍PE,目标价21.6 元,继续维持公司“买入”评级。

风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。