广电运通被低估的成长空间:近有业绩,远可憧憬

公司是国内ATM龙头,当前业务正由高端制造向高端服务延伸。我们认为,短期内公司ATM 业务的成长空间被市场低估,而中短期还将迎来VTM、清分机等新品放量,并且长期成长空间也可由金融外包业务驱动,此外,随着银行业市场化程度加深,凭借软硬件结合的优势,公司还有望打造支付及类银联清算平台,成长空间巨大,强烈推荐。

投资要点:

拥有技术基因的ATM 绝对龙头,从高端制造向高端服务延伸。公司是国内唯一一家掌握循环机核心技术的ATM 供应商,国内市占率连续6 年第一(13 年23.3%)。当前公司正通过VTM、清分机等新品推广以及进军金融外包服务市场打造新利润增长点;

金融机具市场高增长仍在继续,国产寡头更具看点。基于银行削减成本和国家信息安全(产品国产化)的角度考虑,我们预计金融机具市场的高增长仍将继续,更看好国产寡头。(1)ATM:行业年均100 亿销售额,寡头格局已成,抢份额是关键;(2)VTM:1000 亿市场空间,逐步迎来放量增长;(3)清分机:渗透率低,高增长仍在持续;(4)金融外包服务:200 亿元/年以上,比ATM 销售更大的市场正在启动;

短期被低估的成长点:ATM 产品结构持续改善,份额提升空间仍可翻倍。(1)公司的一体机销售占比低于行业均值,未来将持续提升;(2)大行突破在即,市占率仍20%向30%跨越,收入增长空间50%;(3)借助家电行业的发展经验,预计国产化是趋势,40%的市场份额仍可期待;(4)海外市场正在恢复,以德国为代表的高端客户不断拓展;

中短期新成长点:VTM 和清分机,逐步进入放量增长期。其中,VTM 讲究软硬一体化,公司优势明显,有望独领风骚(13 年市占率超50%);而清分机业务重在抢份额;

长期成长点:ATM 全外包服务,再造第二个广电运通可期。公司的ATM 保有量大,原厂商优势明显,同时服务网络搭建逐步完善,网点覆盖领先对手,1-3 年保修期后取得运维或外包服务订单为大概率。以现有12 万台ATM 测算,利润空间约6 亿元;

可憧憬的蓝图:下一个平台公司,再造一个“银联”可否?公司的软件支持体系已搭建,其软件实力被市场所疏忽。(1)猜想1:通过微型ATM 或RTM 布设打造线下第三方支付平台;(2)猜想2:打破垄断,凭借软硬件优势+越南、缅甸成功案例+国企背景,公司有望率先获得银行卡清算牌照,未来可通过自建或者合作的方式打造清算平台;

首次给予“强烈推荐“评级,建议买入。预计14-16 年EPS 1.18/1.48/1.88 元,对应当前股价14.8/11.8/9.3 倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,首次给予“强烈推荐”评级,目标价25.96~29.50 元,对应14 年EPS 22~25 倍。

风险提示:宏观经济低迷影响银行的采贩意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM 的降价风险、ATM 外包服务及VTM 销售可能低于预期。