宇通客车2013年年报点评:业绩超预期,估值极具吸引力

盈利增长17.61%,略超市场预期。

2013年公司实现营业收入220.9亿元,同比增长11.79%;实现净利润18.2亿元,同比增长17.61%,合EPS1.43元,扣非净利润16.1亿元,同比增长17.47%,业绩超市场预期。此外,公司拟每10股派5元(含税)。受益于产品结构与规模效应提升,4季度毛利率环比提升超预期。

2013年公司实现销量56290辆,同比增长8.9%,其中4季度实现销量19741辆,同比增长23.45%,环比增长69.29%,规模效应显着。从产品结构上看,由于4季度执行了2000余辆高价值的大客订单(含委内瑞拉出口订单、国内新能源公交订单),因此,产品结构提升显着。受上述双重因素的影响,4季度公司毛利率环比提升3.49个百分点至21.48%,而公司业绩超预期正是因为市场低估了上述双重因素对于毛利率提升的影响。

此外,由于4季度公司冲回土地应收款减值准备2.6亿元,而最终4季度资产减值损失项为-1.44亿元,因此,可以估算出公司计提了约1.16亿元的减值准备,我们估计主要是应收账款计提所致。

2014年新能源公交有望继续放量,毛利率有望小幅提升。

2013年公司销售新能源客车3897台,同比增长117.59%,市场占有率35%左右,继续领跑行业。根据目前新能源汽车推广应用试点城市的公交推广计划,2014年新能源公交市场有望翻倍增长,宇通客车作为行业龙头,有望凭借品牌、技术、成本等优势,进一步抢占市场份额。我们预计公司2014年有望销售新能源客车1万辆左右。此外,对于市场关注的补贴额度下降带来的毛利率压力,我们认为影响有限,原因主要在于显着的规模效应与公司的成本转嫁能力。

盈利预测与投资策略

预计公司14~16年EPS分别为1.67元、2.07元、2.44元,对应PE分别为9.3倍、7.5倍、6.3倍。公司作为行业龙头和新能源客车政策最大的受益者,业绩的持续稳健增长和良好的股息回报使得其具有很好的长期配置价值,当前估值已极具吸引力,维持“推荐”评级。

风险提示

传统客车需求不达预期;新能源客车政策执行力度不达预期。