东江环保:高毛利业务占比提高致毛利率回升,公司盈利能力增强

2014年一季度净利润5637万元,同比增长10.71%

公司发布一季度报,报告期内实现营业收入3.77亿元,同比增长10.75%;归属于上市公司净利润5637万元,同比增长10.71%。

综合毛利率大幅提高,原因可能是无害化业务占比增大

从一季报财务数据看,公司毛利率较13年4季度提高了5.7个百分点,达到32.7%,是最大亮点。13年4季度由于环境标准提高带来的成本上升等因素影响,公司毛利率仅为27.0%,2013年全年仅为30.5%。

公司综合毛利率恢复幅度超市场预期,我们认为造成毛利率大幅提高的最主要原因是:(1)毛利率高达60%的无害化业务利润占比在增加,公司无害化处置量继续保持25%以上的增长且价格有小幅提升,资源化业务受铜价影响在量增而价跌情况下利润增长有限,两因素导致无害化业务占比的提高;(2)环境标准提高带来的成本的增加逐渐转移到回收环节,以及13年新进入市场回收价格的回落,毛利率得以恢复。短期来看,前者作用更为明显。

无害化业务占比提高与公司战略相吻合,我们认为公司2014年保持32-33%的高毛利率会是大概率事件。公司综合毛利率每提高1个点,利润将增长10%,因此毛利率提高会是公司14年业绩增长的重要推动力。

“产能释放+外延并购”奠定公司未来三年业绩高增长

我们继续认为,14、15年公司将进入快增长通道,产能释放与外延式扩张双驱动。产能方面,公司江门、粤北、嘉兴项目将逐步投产,处置能力年复合增速达到45%以上;异地扩张,公司近1个多月已先后获得3个运营项目,在手资金充沛,并购意愿强。公司为危废领域绝对龙头,正在从区域龙头向全国型企业发展,在危废处理能力亟需发展的情况下,公司技术、运营优势突出,我们坚定看好公司未来的发展。

投资建议:

上调无害化业务收入增速,致14、15年EPS分别上升到1.20元、1.76元(之前为1.17元、1.70元),对应目前股价PE分别为28倍、19倍。目前股价处于低位,建议“买入”。