海大集团:行业有望恢复增长+公司经营改善

投资要点:

水产料行业不景气,公司2013年业绩下滑

由于天气异常致持续低温及降雨较多、多种养殖产品病害高发等因素,水产养殖规模缩减;2012年末“速成鸡”事件、2013年上半年“黄浦江死猪”事件,人感染H7N9禽流感疫情持续多发等因素,猪、禽、水产品都面临消费不旺,终端消费价格低迷。综合来看,2013年水产养殖行业面临养殖规模缩减、养殖能力下降,饲料行业景气度不高。水产行业的不景气带来公司业绩的下滑,根据公司2013年业绩快报显示,海大集团2013年实现营业收入180.95亿元,同比增长17.11%;归属于上市公司股东的净利润为3.43亿元,同比下降24.13%。

即将进入投苗旺季,预计如果天气正常,未来水产料将进入恢复增长

一般4月份是水产投苗旺季,水产料也将从5月份开始迈入销售旺季,目前阶段是判断水产料未来景气度的关键时期。养殖户投苗一看天气二看水产价格未来的走势。

1、2013年天气异常,投苗期相对以往而言,持续低温及降雨较多,导致投苗情况一般及疫情高发。2014年,到目前为止,天气还算正常。按照水产养殖大小年轮替的惯例,今年是水产养殖大年的概率较大。

2、对于水产料未来的价格判断:预计在下半年畜牧行业好转的预期下,水产价格走势将较乐观。

首先,一季度主要水产品价格略有上涨。

一季度,罗非鱼价格维持在16.5元/公斤,较12月上涨2元/公斤,比上年同期上升1.5元/公斤;草鱼均价约为11.73元/公斤,虽然同比略有下降,但环比价格仍略有上升;鲤鱼均价7.98元/公斤,环比略有下降。由于疫情,全球对虾养殖产量下降,对虾价格持续上涨,中国虾价指数年初以来涨幅达到近40%,以广东湛江为例,40支/斤规格的南美白对虾平均报价39元/斤,与去年同期19元/斤相比,涨幅100%。 其次,作为替代品猪、鸡的价格走势下半年也将有好转。

预计二季度生猪价格将可能回升,周期拐点看亏损持续时间长短和母猪淘汰进度。猪肉价格自12月中旬下跌至目前的11.15元/公斤,猪粮比已降至4.8。伴随生猪价格的下降,生猪养殖行业从1月初开始亏损,3月份初已进入深度亏损, 目前头均亏损已达到300元/头。这波生猪价格下降的特点是下降幅度大、且较快进入深度亏损。生猪养殖行业已经进入深度亏损,价格下降空间有限,目前生猪价格已经进入筑底阶段。截止2月底,生猪、能繁母猪存栏量分别为43416、4869万头,较上年同期分别下降1.24%、3.74%,环比分别下降了0.9%、0.79%,已经持续5个月下滑。由于生猪价格超预期下跌及后期亏损,自12月开始养殖户补栏积极性降低,目前仍处于观望状态,而生猪养殖需要4~5个月的周期,预计二季度生猪供应将略降低。综合消费需求、供给因素看,预计猪价将可能会二季度回升。下半年行业拐点能否出现,主要还在于亏损持续时间长短和母猪淘汰进度。目前由于持续的亏损,少数部分地区已经出现淘汰母猪的现象,但淘汰进度比较缓慢。按照以往的规律,生猪养殖企业连续深度亏损4-6个月,能繁母猪淘汰进度将加速, 将可能迎来下轮上涨周期。 肉鸡养殖有可能好于上年同期。肉鸡养殖行业自2012年下半年开始亏损,已持续近2年。由于对五一、端午节的消费需求的预期,鸡苗价格自2月底开始回升,3月份中旬孵化场利润达到盈亏平衡点,目前已经开始盈利。2013年祖代鸡引种量为153万套,较2012年的135万套继续增长13%。目前部分祖代鸡企业将50周以上的种鸡提前淘汰, 约占产能的8-9%,但在引种量继续增长下,肉鸡的可供给量仍是充足的。另一主要因素是下游需求的恢复,目前H7N9疫情已缓解,预计终端消费将逐步恢复,肉鸡养殖行业将好于上年同期。 2014年公司经营将改善

公司产能利用率将提高。公司2013年产能约1000万吨,而销量仅约480万吨,产能利用率不到50%。水产料行业景气回升,做为以产品和服务模式领先的龙头企业,海大集团将超过行业增速增长,预计公司2014年销量将可能恢复增长至约600万吨,产能利用率将得以提升。

饲料原料成本控制将改善。由于去年水产养殖行业低迷,对鱼粉需求下降,鱼粉价格自4月份开始下降。公司12年鱼粉采购量比较大,大概用到13年8月份才结束。公司鱼粉采购成本约1万2元/吨左右,而到7、8月份鱼粉价格降到9000多元/吨,反而增加了成本压力。年初以来,鱼粉价格下降,低于上年同期水平,且玉米由于上年丰产,价格亦出现下降,公司今年饲料原料成本控制将改善。

公司费用率将有可能下降。随公司的扩张销售人员增加,2011、2012年公司的销售人员分别为1946、2868人。2013年行业不景气,销量低于原先预期的约600万吨,按照预期销量配置的员工的增加使得公司2013年的管理费用和销售费用提高。2014年行业景气有望恢复,预计公司销量增长将提高人均效益。公司已于2013年底完成定增,财务费用也将下降。

提高评级至“买入”

预计公司2013、2014、2015年的EPS 分别为0.32、0.53、0.69元,对应的PE 分别为30、18、14倍。水产养殖投苗即将进入旺季,预计在下半年畜牧行业好转的预期下,养殖户对淡水鱼价格的未来走势可能比较乐观,养殖户投苗积极性将提高,水产料行业将可能迎来恢复性增长。此外,公司的猪料和微生态制剂将继续保持增长态势。行业有望恢复增长,且公司经营也将改善,提高评级至“买入”,后续我们仍将对水产投苗进度进行持续跟踪。

风险提示

水产价格不如预期;养殖户投苗低于预期。