中国人寿:中规中矩

业绩符合预期:公司2013 年共实现净利润248 亿元,EPS 为0.88元,同比增长124%;期末经调整的净资产2258 亿元,同比增2.1%;一年新业务价值213 亿元,同比增2.2%;期末内涵价值3422 亿元,同比增1.4%。净利润大幅增长源于投资改善及资产减值准备计提的大幅减少。期末公司资本公积中的存在浮亏158 亿元。

个险NBV 增长主要受益于产品结构改善:公司2013 年共实现新业务价值213 亿元,同比增长2.2%,增速低于平安寿险。公司首次公布的分渠道新业务价值显示公司NBV 增速较慢主要是受银保NBV大幅负增长的拖累,个险业务的新业务价值同比仍实现了7%的正增长。个险NBV 同比增长主要来自于产品结构改善带来的利润率增长,如十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重由上年的41%提升至2013 年的52%。在“量”方面,个险首年保费和首年期交均同比减少了1.2%,主要与公司代理人增速出现5.8%的下滑有关(期末公司代理人为65.3 万人)。

权益类资产收益率改善明显:2013 年国寿将股权型投资配置比例由2012 年底的9.2%减少至7.5%,相应提升了其他方式(如债权投资计划等)的投资3.1pt 至8.2%。2013 年公司实现总投资收益率4.86%,其中债券资产、权益资产和其他资产分别实现投资收益率4.68%、6.47%和4.78%,权益类资产投资收益率较去年显着改善。2013 年,公司净资产对股市以及利率变动的敏感性较2012 年有所提升,若公司的股权类资产的价格上涨10%,公司净资产将增长6.88%。

投资建议:总体来看,公司年报中规中矩,符合市场预期,我们维持其增持-A 的投资评级和20 元的目标价。

风险提示:保费增长未出现实质性好转;投资环境恶化。