铁龙物流:下半年盈利低于预期,特箱快速扩张

全年盈利略低于预期,下半年净利润降幅超过18%:2013年公司实现营业收入42.8亿元,同比增长4.0%;营业成本为36.1亿元,同比增长5.5%,毛利率比去年同期下降1.2个百分点至15.6%;营业利润为5.3亿元,同比下降4.1%;实现归属母公司所有者净利润为4.2亿元,同比下降8.8%;实现每股收益为0.32元,略低于我们预期。公司下半年盈利情况明显差于上半年,1-4季度净利润同比增速分别为5.4%、-4.3%、-18.8%、-18.4%,毛利率分别为18.3%、16.3%、13.8%、13.7%。

特箱业务毛利较快增长:2013年公司特箱业务有4千多只新箱投入使用,全年特种发送量为56.53万TEU,同比减少2.6%,其中增量主要是不锈钢罐箱发送量增长近一倍,干散货箱、冷藏箱也有一定增长,发送量下降主要受木材箱、水泥箱发送量减少影响。特箱业务收入同比下降1.1%,但是毛利同比增长24.3%,主要是发送量结构变化,高毛利率产品收入比例提升。2014年公司拟投资4.3亿元新购置3000只罐式集装箱和2500只干散货箱,同时还将完成之前未实施完毕的购置计划,铁路特箱业务处于快速扩张期。

除特箱外其他业务盈利均有所下降:公司全年完成货物到发量4955.66万吨,同比下降10.5%,运量两年连续下降,收入同比增长9.1%,主要是贸易收入增加所致,该业务毛利率下降2.3个百分点至12.2%,毛利同比下降8.1%。铁路客运因部分车辆到期陆续下线导致收入同比下降18.8%,毛利同比下降27.1%。房地产业务结算收入同比下降10.1%,毛利同比下降7.7%。

投资建议:增持-A投资评级,12个月目标价5.94元。我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.33元、0.44元、0.53元,当前股价对应2014年动态市盈率为16.0倍;维持增持-A的投资评级,12个月目标价为5.94元,相当于2014年18倍动态市盈率。

风险提示:特箱业务盈利低于预期。