航天机电:资产结构优化,经营全面改善

投资建议:

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.19元、0.36元和0.50元,对应PE分别为38.5倍、20.5倍和14.7倍。我们认为光伏行业已经反转,公司资源优势突出,电站业务已进入收获期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

要点:

公司中报业绩与预告一致:公司2013年半年度实现营业收入12.10亿元,同比增长77.00%;归属上市公司股东净利润1.70亿元,去年同期亏损3.02亿元;扣非后净利润为1.19亿元,去年同期亏损3.20亿元;EPS为0.136元,扣非后EPS为0.095元。其中,二季度单季实现营业收入8.21亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元。公司在此前的半年度业绩预告中预计净利润为1.68亿元左右,公司中报业绩与其一致,符合市场预期。

公司公告在山西开发建设50MW电站:公司拟在山西省忻州市神池县投资设立神池太科光伏电力有限公司,以开发建设神池县山后梁50MW光伏电站项目,现已取得山西省发改委下发的项目路条,项目总投资约5亿元。

公司公告接受财务资助:国开行上海分行拟就公司甘肃、宁夏、青海、陕西、新疆等地区300MW光伏电站项目的开发与建设提供24亿元长期贷款,贷款期限15年,贷款利率为基准利率。电站建设期及电站并网后营运第一年由上海航天技术研究院提供贷款担保,后续营运期以项目公司电费收益权进行质押担保。

光伏电站已成为核心业务:公司全年计划开发光伏电站400MW,建设并网250MW。上半年公司实际新增路条459MW,已出售电站150MW,带动公司光伏业务大幅改善,营业收入同比翻番,毛利率提高45.88个百分点至20.48%。汽车零配件与新材料业务营业收入增长均超过10%,毛利率基本保持稳定。

非经常性损益主要来源于处置非流动资产:公司上半年调整产业布局,优化资产结构,完成转让成都航天模塑股份有限公司、内蒙古中环光伏材料有限公司及内蒙神舟硅业有限责任公司部分股权,取得投资收益4199万元,是5198万元非经常性损益的主要来源。

费用控制成效显着:公司上半年的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.11%、9.66%、4.02%,较去年同期的6.26%、24.95%、24.88%全面大幅改善。公司从光伏制造转向光伏应用,出口量下降引起销售佣金下降,故销售费用大幅减少。公司大力推进降本增效工作,故管理费用同比减少。通过加强应收账款管理、利用供应链融资等手段压缩公司贷款规模及用低利率的集团委贷置换银行贷款等措施,财务费用同比大幅下降。同时,神舟硅业部分股权转让之后不再并表,也对管理费用与财务费用的控制有显着的作用。

资产负债表持续向好:公司上半年末的应收账款保持稳定,存货有所减少,资产负债率已持续下降到45.46%。公司上半年经营活动现金流为净流出4992万元,为2010年以来的半年度最佳。

资源优势是核心竞争力:公司作为央企航天科技集团旗下的唯一上市公司,集团的支持毋庸置疑,项目资源优势、资本资源优势、客户资源优势突出,公司将长期保持在电站领域的核心竞争力。此次拟开发建设的神池山后梁50MW光伏电站项目,是公司在山西地区的首个重大项目,通过本项目的实施,进一步巩固了公司的项目资源优势,对开拓中东部地区光伏电站市场具有积极的示范意义。国开行上海分行拟向公司提供长期贷款,为公司在甘肃、宁夏等地区300MW光伏电站项目的开发与建设提供了充足的资金保障,进一步体现了公司的资本资源优势。公司上半年已实现150MW光伏电站项目的转让和收入确认,集中体现了公司的客户资源优势,不仅实现光伏电站项目的滚动投资,也验证了公司BT模式的可行性,为公司继续加大电站投资力度提供了成功经验。

风险因素:海外贸易壁垒;补贴政策不达预期。