中电远达中报点评:业绩增势良好,定增扩大增长空间

事件:

2013年1-6月,公司实现营业收入11.69亿元,同比减少40.92%;营业利润1.24亿元,同比增长215.10%;归属母公司所有者净利润7,625万元,同比增长67.70%;基本每股收益0.15元。

点评:

主业收入实际增长67.26%,各项盈利指标均有大幅提升。2013年上半年,公司主业实现收入11.53亿元,可比口径同比增长67.26%(剔除去年同期非环保业务收入)。分业务看,除水务受新项目开拓不足及计提坏账准备影响,收入下滑24.92%外,特许经营、环保工程和催化剂三项大气治理业务全面增长。剥离非环保资产后,公司盈利指标均有大幅提升:综合毛利率同比提升10.48个百分点,达到19.83%,净利润率和净资产收益率分别同比提升4.22和1.01个百分点,至6.52%和2.74%。

大气治理业务快速增长,催化剂销售贡献显着。受益于燃煤电厂脱硝改造于2014年上半年全面完成的政策要求,公司三项大气治理业务全面增长,仍为短期核心收入来源及业绩增长重点。特许经营业务稳步增长,实现收入4.40亿元,同比增长19.21%,毛利率为20.32%,保持稳定,实现利润总额8,624万元,定增收购资产后特许经营业务规模将迅速扩大。环保工程业务新开工项目15个,完成脱硫、脱硝装置168小时试运19套,新签7.7亿元脱硝EPC合同,增势良好。环保工程业务实现收入5.42亿元,同比增长144.89%,实现利润总额1,510万元,同比增加67.59%,但毛利率下滑4.37个百分点,仅为12.03%。催化剂销售业务销量爆发式增长,共销售催化剂8,110m3,产品合格率进一步提高,毛利率大幅提升。上半年共实现收入1.49亿元,同比增长114.96%,毛利率同比提升9.59个百分点,达到40.50%,实现利润总额6,204万元,同比增加717.39%。

下半年并表远达工程26.23%股权,将进一步增厚业绩。上半年母公司实现收入2.24亿元,净利润4,172万元,除母公司外,净利润达到7,770万元的远达工程是公司的主要利润贡献点。远达工程主要从事脱硫脱销EPC及特许经营,公司收购其26.23%的股权下半年并表后将大幅增厚公司业绩。

定增扩大规模,公司业绩将迎来快速增长时期。公司定位为中电投环保产业发展平台,通过注入环保资产、剥离电力资产、收购子公司股权等一系列资产运作,目前已成功转型为纯环保上市公司,大气治理、水务、节能三个业务板块股权结构基本理顺。公司将再次定增募集不超过16.69亿元资金,用于收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等合计8,120MW脱硝资产、投资新建习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目、收购鼎昇环保80%股权项目和对控股子公司远达工程进行增资项目。我们预计公司定增有望于明年初完成,此次收购资产盈利能力较好,将增厚公司明年收入及业绩,公司业绩迎来快速增长时期。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.71元、0.87元,按照上一交易日收盘价19.86元计算,对应动态市盈率分别为40倍、28倍和23倍。公司作为中电投集团环保上市平台,将陆续整合集团环保资产,同时,公司受益于环保政策加码,大气治理业务将持续快速增长。综合来看,公司具有内生及外延式增长潜力,给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;非公开发行收购资产进展低于预期。