宇通客车:7月销量不达预期,不改长期投资价值

核心观点

事件:

公司发布7月产销数据:7月份,公司合计销售客车3251辆,同比下滑30.7%,其中大客,中客,轻客同比增速分别为-37.6%,-31.7%,8.3%,大中客合计销售2907辆,同比下滑34.8%。1-7月,公司累计销售客车2.8万辆,同比增长6.6%,大客,中客,轻客累计增速分别为6.1%,7.3%和5.1%。

点评:

多原因导致销量低于预期。由于柴油车7月份起开始执行国四标准,相应拔高了公司5月份和6月份的销量,所以7月份出现下滑在预期之中,不过下滑幅度仍超预期。除国四导致购买提前的影响外,四部委在全国推广3000~5000台新能源公交车的补贴5月底用完,6月的情况显示脱离补贴之后的新能源公交推广非常困难,预计7月存在同样的情况。

另外,去年9月份开始实行的机动车新国标导致去年7月份基数较高。

预计8月销量继续下滑。估计国四和新能源客车补贴退出的影响将会延续到8月份,8月公司销量同比继续下滑的可能性较大,但环比可能转好,9月份是开学季,有望迎来新一轮校车需求,另外十一长假前部分客运公司存在客车购置需求,预计9月份和四季度公司客车销量将恢复正常,而由于去年9月和10月基数相对较低,体现出来的同比增速可能会超预期。

客车行业最大的看点是新能源客车和黄标车淘汰:1)新能源客车在公交车领域的产业化进程加速,2012年宇通客车销售新能源客车超过000辆,市场份额近40%,主要是混合动力,预计上半年公司新能源客车销量已经超过去年总量,全年将翻倍。新能源客车加速推广有利于提升公司的单车收入,盈利能力和估值水平;2)黄标车加速淘汰,按照环保部的规划,2012-2015年,重点区域需集中淘汰大中客黄标35万辆,如果这一政策执行严格,未来两年对客车需求总量的拉动至少在0%以上。

维持“推荐”评级:

预计公司2013-2015年的EPS分别为1.40元,1.62元和1.88元,对应2013-2015年动态估值分别为13X、11X和9X,7月和8月销量不达预期可能压低公司股价,但鉴于长期成长性,维持“推荐”评级,建议等待股价回调,逢低买入。

提示风险:原材料成本大幅提升,政策带来销量波动等。