东江环保:引入套期保值弱化铜价影响,公司高成长的确定性增强

事件:公司将开展期货套期保值业务

3月17日公司公告,将开展商品期货套期保值业务,目的是充分利用期货市场的提前锁定金属价格的功能,使用套期保值工具避免金属价格大幅波动造成库存产品贬值的风险,以平稳公司业绩。公司交易品种为铜、锌、锡、黄金、白银期货等标准合约,不进行场外交易,投入保证金不超过人民币2,000万元。

开展套期保值业务有利于公司锁定毛利率,14年盈利能力有望恢复

公司为危废处理处置综合服务商,其中资源化业务收入占到公司总收入的60%,因此公司盈利能力受铜价影响较大。近两年来受铜价下行影响,12、13年公司资源化产品售价分别下滑了18%、10%,同时由于收购价格滞后于铜价波动,毛利率无法锁定。13年公司资源化业务毛利率从32%下降到28%左右,铜价持续下行是最主要原因。

因此我们认为,公司采取套期保值有利于其锁定毛利率,使得盈利能力得以恢复和稳定。根据我们的测算,资源化业务毛利率每提升1%,公司净利润将增长3%,套期保值有利于公司资源化业务毛利率的恢复,我们预计14年公司资源化业务毛利率有望恢复到30%以上。

公司14、15年产能增速达45.8%,处置量复合增速超30%以上

14、15年,公司江门项目19.8万吨、粤北项目52万吨危废、20万吨水淬渣、嘉兴项目6万吨均将逐步投产。到2014年危废处置能力将达到73万吨,2015年底超过100万吨。在执法加严,危废显性量快速增长,加上公司新增产能为目前广东省的主要新增产能的情况下,公司处置量将快速上升,13-15年复合增速将在30%左右。

同时,公司在手现金充沛,在手现金10亿元,并拟发行债券7亿元,并购意愿强烈,并布局土壤修复、餐厨等新兴领域。基于此,我们认为公司14、15年快速增长可确定,公司将迎来第二次腾飞。

投资建议

我们继续认为,在不考虑收购的情况下,预计14/15年EPS分别为1.18元、1.62元,维持“买入”评级。

风险提示:套期保值效果不达预期的风险。