新研股份:玉米机行业预计将延续高增长,公司作为领先竞争者受益

1、玉米机行业预计仍将延续高增长。12年协会12家骨干企业玉米机产量达到28500台,同比增产超过100%,在所有机械产品之中分外凸出。1)未来农业人口外移和中央财政补贴这2大基础性因素将长期存在,2)玉米机作为政策倾斜补贴对象,未来2-3年其将延续高增长。我们认为农机行业明显具备穿越周期的特点,行业吸引力比较大。

2、公司核心业务向疆外市场扩张。公司打破疆内市场限制,已在东北和内蒙等市场取得良好业绩,去年东北市场大增84%,最近3年占比提高超过1倍。我们预计2015年国内玉米机收率将超过50%,玉米收获机械年均需求在~30亿元。公司计划扩张到6-7个省份并已进入黑龙江政府推广目录,其他中东部地区预计未来也将逐步贡献业绩,公司将获得更为广阔的市场。

3、公司产品多元化潜力巨大。公司具有研发基因,产品多元化将是长期发展动力。我们推算未来3-5年采棉机市场总量潜力约为135亿元,疆内市场40-45亿元,目前主要是外资参与,市场前景乐观。公司已推出3行机,今年采棉头将推向市场。另外,公司还有青贮饲料机、经济作物机械等方面的多个新产品储备,横向扩张动力充足。

4、产能扩张将面临良好的外部形势。公司具备良好的成长预期,市场和新产品扩张预计将带来需求大幅增长,其计划启动产业化基地二三期项目,设计产能价值~10亿元。此外,规模效应和新产品(采棉机等)可能使公司的毛利率稳步提高,盈利能力稳定保证业绩成长的可持续。下调对公司评级至“推荐”。我们下调对公司2013-2015年的盈利预测,公司EPS分别为0.57元、0.68元和0.79元,对应动态P/E分别为25X、21X、18X。尽管今年国内玉米机销售仍有可能超预期,但预计竞争将更加激烈,此外与上次评级相比,公司目前的估值水平处于中偏上的位置,我们谨慎下调对公司的评级至“推荐”。

风险揭示:我们认为公司面临的主要风险是市场竞争;此外积极的扩张将考验公司的管理能力,存在期间费用上升将侵蚀利润的风险,详见本文风险提示部分。