巨化股份年报点评:氟化学品跌价致公司利润下滑,期待新产品和精细化管理提升业绩

事件:

巨化股份发布年报,公司实现营业收入78.82亿元,比上年同期下降4.02%;实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元(EPS为0.43元),比上年同期下降65.52%。

评论:

积极因素:

氟化学品价格处于底部区域,小企业逐步退出将改善行业盈利状况。2012年制冷剂、氟聚合物价格单边下跌,企业盈利水平大幅下降。巨化股份氟化学品销量增加约15%,但销售收入却同比下降34%,产品毛利率为23.7%,同比下降23个百分点。2012年国内小型氟化工企业基本处于亏损状态,因此行业开工率下降。目前氟化学品价格企稳,并出现小幅回升。预计2013年没有资源优势的小型氟化工企业将逐步退出,巨化、三爱富等龙头的盈利情况将同比回升。

新型包装材料PVDC项目顺利投产,巨化持续研发高附加值的氟化学品。2012年公司研发投入超1.5亿元超高分子量PTFE进行了工业化装置建设,第四代致冷剂研发进展顺利,启动了ETFE和含氟涂料等氟聚合物生产技术研发,自主研发的PVDC保鲜膜建成2.8万吨产能。其中2.8万吨PVDC项目当年贡献毛利8062万元,显示了良好的经济效益。公司计划在2013年将PVDC项目产能增加至3.4万吨。另外2万吨TFE及下游品项目有望在2013年底建成,该项目将有助于巨化优化产品结构,提升盈利能力。

巨化股份拟收购大股东旗下锦纶公司100%股权,未来将建成13.8万吨己内酰胺产能。公司计划出资3.8亿元收购巨化锦纶公司,此次收购完成后巨化集团基本实现了经营性资产的整体上市,将减少关联交易同时锦纶装置将消化公司现有的氢气、二氧化硫等副产物,提升装置的综合效益。另外锦纶公司拥有3.8万吨己内酰胺产能,并在建10万吨己内酰胺产能。己内酰胺目前国内对外依存度约50%,是国家重点鼓励的化工项目,该项目已经获得国家1亿元的资金补助,预计未来效益较好。

公司精细化管理效果显现,三项费用率连续2年下降。2012年公司三项费用率为6.49%,比2011年下降约2.2个百分点。其中销售费用率基本持平,但管理费用率和财务费用率均出现了下降。财务费用率下降,主要因为公司2011年实现了非公开发行,同时2011年行业景气度高使公司现金流状况良好,负债率低。而管理费用率降低则是公司压缩人工费用、办公费用,提升管理效率的结果。

消极因素:

2013年1月1日起,中国取消萤石出口关税,令萤石出口总量大幅攀升。中国海关数据显示,1月按重量计萤石(氟化钙含量>97%)出口总量为9793吨,为去年同期的10倍。出口关税取消,国内萤石出口量上升,国内萤石矿价格上涨是大概率事件,国内氟化工企业将面临一定的成本压力。

未来CDM项目的盈利可能下降。2012年公司CDM项目贡献收入1.2亿元,同时公司获得政府补助约2221万元。因部分发达国家退出《京都议定书》第二承诺期,《京都议定书》有条件延长将导致碳信用额需求减少,供应量持续增加,公司HFC-23CDM项目面临较大的不确定性,未来CDM项目的收入和贡献的利润存在大幅下降的可能性。

盈利预测和投资建议:

巨化股份在2012年积极转型,通过新建项目使公司的氟化工产品链更加完善,一体化优势使公司的生产成本下降,同时高附加值产品的投产使公司避开低端竞争,在行业整体低迷的时期保证了较好的盈利。预计2013年落后产能将退出,氟化工行业经营情况将好于2012年。预计公司2013-2014年EPS分别为0.55元,0.70元。对应PE分别为17.6倍,13.8倍,继续维持“推荐”评级。