中国北车:行业需求稳定恢复,零部件自主配套率提升

2013年车辆购置投资增长18.9%,大功率机车及动车组采购量大幅增长。2013年铁道部规划车辆购置投资约1,070亿元,同比增长18.9%。

预计采购大功率机车1,000多台,货车4万多辆,客车2,270辆,动车290自然列。我们预计铁路规划投资或有进一步上调预期。国内铁路建设进度明显加快,对轨道交通设备行业形成支撑高铁新线投产增加,动车组订单增长明确。2012年高铁新线投产预计不足3,000公里,动车组交付240-250标准列;2013年高铁新线投产预计约3,500公里,动车组采购290自然列约350-400标准列,随着路网效应及现有线路密度加大,2013年公司动车组业务预计增长30%左右。

铁路电气化改造及货运重载化驱动机车业务恢复性增长。2012年全国机车招标约596台,其中北车中标315台。随着经济复苏,机车行业将逐步恢复性增长,我们预计2013年机车招标有望超过1,000台以上,同比增长幅度达到68%,预计公司13年机车业务有望增长10%左右。

城市轨道交通迎来大发展,城轨车辆需求前景看好。已批准项目在2013年将进入规模建设阶段,城轨投资规模有望达2,800~2,900亿元。据统计,2015年全国城市规划交通总投入1.2万亿元,将建成地铁93条,总里程达2700公里。按照建设进度,城轨车辆国内需求预计2014年之后将迎来快速增长,我们预计2013年公司城轨业务增长约20%左右。

核心零部件自制率提升,公司盈利能力增强。往年,北车的牵引、控制、制动系统基本外购,最近公司新建牵引控制系统,并逐渐在城轨车辆和部分机车上装车试验,动车组控制系统也在研发中,将来逐步实现国产化。未来随着核心零部件自主配套率的不断提升,零部件国产化率由现在的50%升至80%,公司综合毛利率水平将趋势性呈现逐步上升态势。

上调评级至“买入-A”,维持6个月目标价6.15元。我们预计公司2012~2014年营业收入分别增长1.7%、17.0%、17.5%,实现归属母公司净利润增长12.3%、27.4%、19.4%,对应EPS分别为0.32元、0.41元、0.49元,较此前预测,上调2013、2014年业绩幅度达5.2%、12.4%,与南车相比估值优势明显,我们上调公司评级至“买入-A”,6个月目标价6.15元,对应2013年15倍的动态PE。

风险提示。1.铁路固定资产投资增速或低于预期,高铁设备采购进度;2.动车组招标时间滞后于预期,影响下半年公司动车组业务订单交付。