东江环保:基地建设、区域扩张、再绘宏图

固废资源化与处理处置业发展空间大。十二五工业废物产生量稳步增长,如2015年我国大宗工业废物的产生量,将较2010年增长近20%,大宗固废综合利用量的复合增长率近8%。危险废物产生量到2015年将超过6000万吨,但目前全国持证单位利用处置能力仅2000多万吨,且设施负荷率不足40%。市政废物处理需求也在增长。公司盈利模式多样化。工业废物资源化利用与处理处置业务以一对一谈判、投标等方式获取订单。工业废物资源化业务原材料和产品都与金属价格挂钩,毛利率较为稳定,但业绩易受金属价格波动影响;处置业务则主要靠向上游企业收取处置费用,由于业务壁垒更高,竞争非常弱,毛利率很高。市场废物模式与工业废物处理处置相似;再生能源靠发电和CDM收入分成;环境工程则取决与工程结算和环保工程运营的服务费,波动较大。基地建设,增长后劲十足。目前,公司运营了东江威立雅、龙岗东江、粤北危废、千灯三废等资源与处置基地。未来,电子废弃物综合利用、粤北危废、江门东江、嘉兴德达等项目支撑公司长期业绩。

公司竞争优势突出:拥有完整业务链,提供全能固废处理环保服务;资质覆盖广,创造协同效应;以BOT模式,获取特许经营权,形成区域垄断优势;占据珠三角、长三角的区域优势,并形成了全国网络在布局;公司作为少数率先进入固废处置业的企业,在运营经验、客户资源和市场品牌上具先发优势。

盈利预测与评级。2013年,公司业绩的成长动力主要来源于PCB处理线投产,龙岗东江和韶关绿然的水淬渣项目投入运营,及湖南东江,昆明东江等项目。预计,公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.77元、2.26元和2.55元,PE水平分别为28,22和20倍。公司估值与同行业相比,优势不大,但兼具环保和金属弹性双重属性,业绩增长与区域突破前景较好,因而,给予公司谨慎推荐评级。

风险提示:经营许可和特许经营权的展期风险;环保风险;原材料供应,价格和毛利率风险;项目进展不及预期风险。