大洋电机2012年三季报点评

事件:

报告期内,公司营业总收入208994.95万元,同比增长15.98%,归属于上市公司股东净利润12415.38万元,同比减少25.62%,基本符合我们的预期

点评:

经营情况有所改善,全年业绩仍不乐观

从前三季度来看,受宏观经济环境,国内用工成本上升,公司收入报告期内主营业务毛利率为16.28%,较上年同期下降3.98个百分点,从单季的情况来看,毛利率和营收同比逐渐好转,第三季度营业收入增长28.4%,毛利率也同比增加了1.7个百分点,显示公司经营情况正在改善。我们预计是下游受到节能惠民政策对空调行业的积极影响,从而拉动公司传统空调电机的价格销量的增长,以及高附加值的新能源产品投放市场拉动了公司毛利率的上升。展望四季度,产品价格下降和用工成本的上升的不利影响,预计仍将存在,以及四季度是空调产品的淡季和新能源汽车电驱动产品收入占比不高,预计对全年业绩正面影响有限,从全年来看,尽管宏观经济尚未好转,但公司采取的多项措施已经减弱了其对公司的不利影响,我们认为公司业绩正在好转。从公司历次发布的业绩预告来看,尽管仍在下滑,但区间在缩小,也从侧面证明了这一点。

在汽车电机方面,受“十城千辆”考核的压力和国家多项新能源汽车产业政策的利好,上半年公司实现了新能源汽车电驱动系统产品销售收入3,870.54万元,约占2011年收入的65%,我们仍然认为,受政策的影响,全年这部分收入将保持稳定的增长。

传统风机负载类电机毛利率下滑,汽车类电机尚难承担重任。

对于传统风机负载类产品,Y5S(L)系列、Y6S(L)系列主要是面向国内市场销售,营收占比约40%,从去年开始已经出现了不同程度的下滑,尽管公司今年计划在巩固原有客户的基础上,开拓新的客户,尽可能的拿单,并争取其它非空调类的客户,保证这部分营收的增长,受国内市场和公司定价模式的影响,使毛利率出现了下滑,但受空调行业的积极变化,预计营收情况将有所好转,另一方面,在汽车类电机,公司目前的产品包括新能源汽车驱动电机和启-停电机,尽管公司的新能源汽车驱动电机型号齐全,并成为北京等示范城市的新能源汽车的供应商,但2010和2011年新能源汽车驱动电机也仅实现收入8191万和6000万,占公司营收比重为3.7%和2.5%,上半年也仅占营收的2.7%,对公司业绩贡献有限,而且在新能源汽车购置补贴,配套设施建设,地方政府和汽车企业节能减排的考核等方面还没有出台相关政策,我们仍然认为短期内还难以为公司业绩的增长带来实质性的影响。

估值和投资建议

我们调整公司2012-2014年的每股收益分别为0.31、0.34和0.42元,对应当前PE为21倍,19倍,15倍,维持“增持”评级。

重点关注事项

风险提示(负面):新能源汽车推广低于预期,原材料价格波动和市场竞争加剧,导致公司毛利率下滑