桐昆股份:涤纶长丝三季度将改善

1.事件公司发布2012年中报,上半年实现营业收入91.0562亿元,同比下降6.93%;实现归属于母公司的净利润为7459万元,同比下降84.78%,全面摊薄EPS为0.08元;基本符合预期。

2.我们的分析与判断

(一)、需求不足拖累涤纶长丝景气近1年下行,二季度或成阶段底部

涤纶长丝从去年9月开始景气向下以来,到今年7月已有10个月;尽管相比其他化纤品种,涤纶长丝的产能投放进度相对还比较有序,增速保持在15%左右,但受国内经济增长放缓及全球经济增长疲软的影响下,最终下游需求出现了内需不足、出口乏力的不利局面;再加上2010-2011年的2年行业景气触发的一些公司继续大规模上产能,尤其是FDY和切片,致使长丝行业也出现了产品较严重供大于求。

今年上半年,涤纶长丝行业平均一直处于亏损状态,公司作为行业龙头在二季度也出现了单季度微亏,到6月份时部分企业已出现停工;随着6月底国际油价阶段性见底,涤纶长丝7月份经历了去库存过程,目前库存相比上半年已回到相对较低的位置,长丝盈利已得到了相当响度地改善,以POY为例,单吨毛利已达到600元/吨左右。我们认为涤纶长丝下半年盈利能否进一步改善,还需观察9-11月份的旺季能否如期而至,其对需求的改善程度又如何;因此,我们判断今年二季度或成行情阶段性底部,三季度将有阶段性明显改善。

(二)、PTA又开启扩容季,公司开始自供部分PTA有利于调节原料成本

PTA在9月份之后又开启新的扩容季,既恒逸石化宁波三期200万吨刚正式投产之后、恒力的220万吨投产、荣盛石化的逸盛大化350万吨也将于今年底投产,公司自己的80万吨PTA(实际产能可超120万吨)也将马上投产,PTA大扩容总体将有利于公司降低原料成本。到年底等恒通27万吨和恒腾40万吨投产后,公司涤纶长丝产能将达到250万吨左右,公司自己的PTA按120万吨计算,自给率将达到一半左右,尽管我们不指望PTA能有很多的盈利,但将更有利于公司调节原料采购来降低整体的原料成本。

3.投资建议

我们认为涤纶长丝行业三季度将有阶段性明显改观,公司目前的股价已到1倍PB附近,具有较好的安全边际,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.47元和0.68元,给予“推荐”评级。