中牧股份:业绩平稳,产能释放与国企改革有望提供增长新动力

事件:8月29日,公司发布了半年报。报告期内实现营业收入20.9亿,同比增32%;归属于上市公司股东净利润1.1亿,同比降低4.82%。

我们的分析和判断:

1、业绩平稳,受养殖行业低迷业绩略有下滑。

公司是国内动保龙头,利润主要来源于生物制品,公司动物疫苗主要用于政府招采苗,发展较为平稳。

报告期内,猪价低迷,能繁母猪、生猪存栏量不断下滑,均下降至近5年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大略有下滑,整体符合市场预期。4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!随着养殖行情好转,养殖户补栏提升存栏量,预计公司业绩将逐步好转。

2、新品研发与产能释放提供公司增长动力。公司近年来发展一直受制于产能不足,生产排产紧张,影响销售规模的扩大。在2013年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建,随着2015项目的逐步投产,以及新品的研发,将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。

3、将迎国企改革,激发员工活力!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。

中水渔业和农发种业均已进行国企改革,分别引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2015年公司将迎来改革,可能改革路径为:

1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。

盈利预测:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润3.0/3.9/5.0亿元,复合增速约30%;对应EPS分别为0.69/0.90/1.18元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予“买入-A”评级。

风险提示:产能投产不达预期,改革进度不达预期。