森马服饰:休闲服饰业绩超预期,儿童服饰稳坐龙头

业绩总结:2015H1公司实现营业收入33.7亿元,同增14.9%;实现归母净利4.2亿元,同增22.9%;其中Q2营收与归母净利分别同增16.2%与23.8%,环比增速有所提升。公司毛利率同增0.83pct,基本每股收益0.32元/股,符合预期。

休闲服饰回暖,下半年增速继续提高。随着关闭亏损门店以及去库存完成以来,休闲服饰业务营收增速由负增长稳步攀升至两位数(19亿元,+10.3%),业务回暖明显;同店增速回升到近5%,内生增长动力增强。公司重回开店期,门店面积增加(增速约10%),公司将进一步提升市场份额,后期增速仍有较大上行空间,业绩增长可期。预计下半年休闲服饰将在返学季、众多节假日等利好刺激下,业绩增长好于上半年,全年有望保持10%以上的增速。

儿童服饰势头良好,稳坐童装龙头地位。作为儿童服饰行业龙头,2015H1巴拉巴拉实现营收14.2亿元,同增21.6%,业务增速有所放缓,进入平稳发展区。

公司近期宣布设立线上马卡乐,与mini 巴拉、梦多多等新品牌共享巴拉巴拉品牌联动效应,提升细分市场份额。儿童服饰“多品牌+多品类”策略的持续推进,将有助于公司童装龙头的地位巩固,预计未来公司将继续保持20%以上的高速增长。公司围绕巴拉巴拉品牌效应,外延拓展早教机、儿童主题购物中心等,拓展儿童产业链也值得关注。

优化渠道管理,提升公司竞争力。公司将在加大专战略供应商合作,强化供应链体系的前提下,加强传统渠道扁平化管理、加大新兴渠道投入(电子商务、购物中心),实现全渠道业务发展。公司计划2015年把二级代理商纳入管理体系,实现加盟自营化,更好的控制下游渠道。同时 ,公司与韩国ISE 发展跨境电商,进一步深化新兴渠道建设,提升公司竞争力。2015H1,公司电商渠道营收占比已达10%以上,预计今年电商营收能实现翻倍。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.02元、1.23元、1.48元,对应动态PE 为20.7倍、17.2倍和14.3倍,目标价25.5元,维持“增持”评级。

风险提示:终端消费疲软的风险;儿童产业链不达预期的风险;渠道管理不达预期的风险。