中直股份:直升机行业龙头,毛利率扩张支撑业绩增长

业绩公告:公司2015年上半年实现营业收入55.52亿元,与上年同期相比增长2.14%;营业总成本53.56亿元,与上年同期相比增长1.84%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,与上年同期相比增长22.40%。

直升机行业绝对龙头,直接受益于直升机产业大时代。公司是中航工业直升机唯一上市平台,整合了中航旗下直升机板块大部分资源,已拥有中航工业除军用直升机总装和部分院所外的所有资产,代表着我国整个直升机行业。公司拥有直8(AC313)、直9(AC312)、直11(AC311)、直15(AC352)等主要型号,覆盖2吨级到13吨级直升机市场,将直接受益于直升机产业大发展。

武装直升机列装和民用通航市场开放勾勒公司最大业绩蓝图。2014年我国军用直升机保有量仅为806架,相当于美国八分之一。随着我国加大陆军航空兵、海军反潜等领域装备平台建设,未来军用直升机市场空间在千架以上规模。同时,我国通航市场处于爆发前夕,我国每百万人口直升机保有量远远低于世界平均水平,随着现实需求的不断增长,以及低空空域开发政策和相关基础设施建设的推进,通航市场有望进入快速增长阶段,未来十年我国通用航空领域直升机需求在两千架以上。

批量生产带来规模效应,毛利率扩张支撑业绩增长。公司长期生产各主要直升机型号,并以此为基础派生出各类专用直升机,多批次大批量的直升机平台生产使前期研发成本被摊薄。同时,公司前期重点投资用于扩充产能,随着生产基地和生产线的完备,固定资产建设进入成果收获期,对毛利率产生积极影响。2015半年度报告内,中直股份营收占比98.8%的航空制造业,其毛利率由去年的10.81%提升到15.48%,有效的支撑了公司的业绩增长。

盈利预测及评级:(1)我国武直列装进入稳定期,通航政策开放尚无相关政策,假定未来几年内武直采购批量维持稳定,通航政策未正式开放;(2)市场处于持续向上逐步加速的温和增长期,假定公司未来三年总体营收保持4.50%、7.57%、9.65%增长速度,(3)公司长期生产各主要无人机型号,研发成本等被摊薄同时产品逐步向中高端偏斜,假定公司未来主营航空制造产品毛利率水平逐步提升至接近15%左右的水平,同时各项财务费用不出现意外的大幅波动。根据公司盈利预测,同时看好公司未来长期发展,给予“增持”评级。

风险提示:军用直升机列装或低于预期、民用通航直升机发展或低于预期。