华业资本:地产业务步入结算高峰,医疗业务将崭露头角

业绩总结:公司2015H1实现营业收入31.6亿元(+285%)、归母净利润4.47亿元(+226.52%);若从单季度来看,2015Q2实现营业收入29.5亿元(+737%)、归母净利润4.9亿元(+1852%)。

捷尔医疗利润尚未并表,业绩来源仍为地产业务。1)公司15H1业绩来源仍是地产业务,共完成结算面积约13.7万平方米,实现商品房销售收入31.3亿元,同比增长289%,从各项目进度来看,地产业务已步入结算高峰。2)15H1的收入有85%来自于深圳,主要为深圳华业玫瑰四季馨园一期结算所致,按照深圳地区收入26.8亿元及销售均价约2.5万元/万平方米估计,我们估计该项目在2015H1结算面积在10万平方米左右,根据历史结算进度,目前已基本结算完毕。2)其它三个项目中,大连华业玫瑰东方(二期)与长春华业玫瑰谷(二期)已至尾盘,未来地产业务收入将主要来自于北京通州东方玫瑰项目。3)盈利能力方面,受地价上升、建筑成本上升等行业因素影响,公司毛利率同比下滑约12个百分点。财务费用同比增长59%,主要由于公司融资规模加大所致。

捷尔医疗质地优良,下半年将贡献并表业绩。在房地产市场萎缩的背景下,公司积极寻求业务转型,随着2015年下半年捷尔医疗的并表,公司已经成功实现向医疗产业的转型。1)捷尔医疗为优秀的医疗资产,下游对接多家大型三甲医院,2014年收入规模约2亿元,净利率约35%左右,共建的4个诊疗中心正已步入成熟发展时期,与重庆医科大学投资共建的重医三院项目目前进展顺利,规划在2016年初营业,届时公司的供应配送服务将显著受益;2)公司依托捷尔医疗进行医疗全产业链布局,业务覆盖药品、器械流通及医疗服务领域,并掌握大型三甲医院资源,在此基础上开展供应链金融业务,充分发挥产业链协同效应。目前供应链金融业务已投入资金约30亿元,预计投资收益率在10%以上,从收购的应收账款账期来看,我们估计公司的供应链金融业务将在2016年后逐步贡献投资收益。

盈利预测及评级:由于公司2015H1的业绩高增长主要来自于深圳华业玫瑰四季馨园一期结算所致,该项目目前已基本结算完毕,我们预计公司2016年地产业务增速将会回落。同时,我们预计公司的供应链金融业务将从2016起贡献利息收入(会计上按保理业务处理),预计公司2015-2017年EPS分别为0.64元、0.74元、0.93元,对应PE 分别为18倍、15倍、12倍。由于公司在医疗领域的产业链布局完善,全资子公司捷尔医疗掌握重庆市优秀医疗资源,并切入低风险、高收益的医疗产业供应链金融领域,我们看好公司在医疗领域的长期发展,维持“买入”评级。

风险提示:医院建设进度不达预期风险、应收账款坏账损失风险。