安利股份:中报营收小幅增长,折旧拖累盈利

中报收入小幅增长,折旧拖累盈利。2015年上半年营业收入为6.46亿元,YOY+6.51%,毛利率同比维持约23.18%。因报告期内折旧增加1085万元,导致归属于母公司所有者的净利降至2608.7万元,YOY-18.16%,每股收益为0.121元。2015Q2因旺季因素,收入环比增长18.5%,环比净利增60%。业绩基本符合市场预期。

公司出口占五成,人民币贬值利好出口收益。公司45%收入来自出口,年初以来人民币贬值4%,存在继续贬值的预期。生态合成革产品作为特殊材料,出口通常以美元为报价机制,价格主要参考客户合作惯例而非成本传递,将受益于货币贬值。

产销顺畅,新投放产能将逐步放量。公司生态合成革产能6650万米,因2015年行业景气度下降,新老厂搬迁影响和新增产线建设,产能利用率仅78.7%,较去年下滑5.3%,但产销率超100%。预计年前完成综合产能8850万米,公司按单生产,下游客户拉动产量。

从市场订单趋势判断,新投放产能可以逐步消化,销售稳步放量。

原辅材料成本下降助力成本控制,毛利率稳中有升。公司产品中化工原料占50%以上成本,受全球石油大跌影响,上游原材料包括纯MDI、AA粉、多元醇及其他辅助材料等价格大幅度下滑,其中主料纯MDI从年初19000元/吨跌至15000元/吨,降价幅度超20%。同期市场产品价格下跌幅度小于10%,公司本身配合高端客户,产品定制为主,产品价格下跌更为有限,预计毛利率稳中有升。

研发费用开支继续增长,产品实力保持领先地位。公司研发费用逐年增长,报告期内开支近4000万,占销售额6.25%。新增专利申请8项,新增授权专利证书23项,推动公司新产品、新技术、新工艺不断开发与应用,公司产品占据市场高端地位,为开拓市场奠定了基础。

生态合成革贴近消费升级,高端定制满足多样化应用。生态功能合成革应用非常广泛,鞋类、沙发家具类、球类和电子产品,符合消费升级的概念。公司对接国际优秀品牌企业耐克、阿迪达斯、锐步、艾斯克斯等客户,取代日本、台湾、韩国等竞争对手的市场份额,公司产品除了手袋箱包、球类、电子、包装、装饰等领域加深应用,也积极开拓电子市场,除了三星、联想、戴尔等,公司的量身定做能力,更贴近客户多样化应用要求,预期有更重量级的客户有待开发。

公司股价已经低于员工持股计划价。公司已完成员工持股计划,员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高公司的凝聚力和竞争力,截至2015年7月3日,“华林证券—安利股份第1期员工持股定向资产管理计划”完成员工持股计划股票购买,累计买入公司股票453.43万股,购买均价12.90元/股,占公司总股本的比例为2.09%,当前股价已低于该持股价。

展望未来,预计公司稳健发展成长。生态合成革的生产和产品需求有望出现稳步上升趋势。而受环保和竞争挤压行业中小产能逐步退出,公司作为领先行业龙头,将受益于行业趋向集中。消费升级大趋势下,生态合成革因环保/价格比最高,未来有望逐步替代环保绿色水平较差的PVC和普通PU革的市场份额。在这样的大背景下,公司有望稳健成长。

给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年营业收入分别为13.86亿元、16.58亿元和17.66亿元。实现归属于母公司的净利润0.90亿元、1.82亿元和2.14亿元,对应的EPS为0.41元、0.84元和0.99元,合理估值16.80元,给予“推荐”评级。

风险提示:公司发生工艺、化学品泄漏或者人生伤害事故;