国金证券:市场活跃+互联网金融助力业绩增长

国金证券发布2015年中报:公司上半年实现营业收入33.03亿元,同比增长181.41%;归属于母公司股东的净利润12.33亿元(对应EPS0.41元/股),同比增长227%,归属于母公司所有者为14.29亿,同比增长555.5%,归属于上市公司股东净资产156.34亿元(对应BPS5.17元/股)。

投资要点。

市场活跃+互联网金融双驱动,经纪、两融大受益:公司上半年实现归属于母公司的净利润12.33亿元,同比大幅上升227%,主要受益于上半年市场活跃和互联网金融流量优势,经纪、两融规模大幅提升。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献50%、13%、16%、4%、13%的收入。

互联网布局增强经纪业务核心竞争力:上半年公司经纪业务实现收入16.52亿元,同比增长416%。一人多户放开后,佣金宝率先打通,借助互联网金融导流,公司经纪业务具有核心竞争力。上半年公司股基成交额3万亿元,同比大增967.57%,市占率由14年底的0.97%提升至1.03%,同时佣金率由14年底的0.067%下滑至0.054%。目前公司在线创业板转签、沪港通等业务逐步完善,随着服务能力的提升,未来公司经纪业务市占率有望进一步上升。

投行业务受益IPO、再融资和并购重组活跃:上半年公司投行业务共实现收入5.16亿元,同比增长139%,主要受益于IPO再融资和并购重组十分活跃。公司主承销9单IPO项目,承销金额41.3亿元,主承销增发项目8单,承销金额56.7亿元。债券融资业务完成主承销7单,主承销金额42亿元。承销总规模同比增长72%。

资管业务产品线更加丰富,收入大增:上半年公司共设立23支集合资产管理计划和78支定向资产管理计划,截止6月底,存续的集合资产管理计划共48支,受托资金121.45亿元;存续的定向资产管理计划共113支,管理规模达到867.97亿元。总受托资金规模1001亿元,实现资管业务净收入1.32亿元,同比大增187%。

信用业务高速发展:截至6月底,公司两融余额152亿元,同比增长185%,市场占有率较2014年底的0.52%提升至0.74%,实现利息收入4亿,同比增长444%;股权质押业务总市值约103亿元,同比增长4倍,实现利息收入9657万元,同比大幅增长365%。

自营业务风格保持稳健,收入同比小幅增长:公司自营业务保持稳健风格,债券是其主要投资方向,占比由14年底的69%进一步提升至74%;权益类投资品种包括定增项目、基金专户、信托和资产管理产品等,占比下降至35.5%。上半年公司实现证券自营投资收益(含公允价值变动)4.37亿元,同比增长9.5%。

盈利预测及投资建议。

公司互联网业务领先,创新能力持续增强。预计公司15、16、17年净利润分别为18.5、20、23.4亿元,对应EPS为0.61、0.66、0.77元。目前估值18.5倍15PE,我们认为公司的合理估值为20倍15PE,对应目标价12.4元/股,给予“增持”评级。

风险提示。

市场大跌后持续震荡,经纪、两融受影响;IPO暂停对投行业务的影响。