上海医药:工商业稳定增长,模式创新值得期待

投资要点

事项:公司公布半年报,上半年实现收入509.5亿元,增长15.76%,实现净利润15.34亿元,增长16.39%,实现扣非后净利润14.56亿元,增长21.59%,EPS为0.57元。经营性净现金流4.82亿元,增长77.96%。业绩基本符合预期。

平安观点:

工业稳定增长,继续聚焦重点品种。上半年工业板块实现收入60.86亿元,增长7.01%,毛利率49.19%,提高1.4pp,扣除两项费用率后的营业利润率13.16%,提升0.43pp。分板块来看,化学药板块28.27亿元,增长10.90%,中药板块20.60亿元,增长5.28%,生物药板块1.99亿元,增长39.14%,其他版块10.00亿元,下降3.66%。公司继续实行聚焦战略,预计全年过亿的重点品种将达到23个。参麦注射液上半年收入3.33亿元,增长8.73%,丹参酮IIA收入2.02亿元,下降6.09%,羟氯喹收入2亿元,增长15.53%。

商业快速增长,模式创新值得期待。上半年分销业务收入452.07亿元,增长17.39%,毛利率5.98%,与上年基本持平,扣费两项费用后的利润率2.85%,提升0.07pp。业务结构继续优化,纯销占比继续提升0.81pp至62.21%,国产品种比例继续上升0.54pp至51.94%。高端业务中,DTP收入28.10亿元,增长23.93%,疫苗分销收入5.77亿元,下降51.77%,原因是部分供应商产品注册证到期,高值耗材收入9.85亿元,增长72.16%。同时,公司在互联网新模式方面持续探索,3月成立上药云健康定位为提供处方药O2O销售、健康管理服务,5月与京东签署战略合作协议,7月与万达信息签署协议在医药信息化和互联网医药领域合作。

维持“增持”评级。公司是国内工商业一体化龙头,行业地位稳固,国企改革值得期待,预计2015-2017年EPS为1.08、1.25、1.45元,维持“增持”评级,目标价25元。

风险提示:药品降价、控费;并购整合风险。