宇通客车:纯电动座位客车贡献利润增量

投资要点

事项:公司披露2015中报,上半年实现营业收入103.87亿元,同比增长10.42%,归母净利润9.46亿元,同比增长15.35%,折合每股0.43元。扣非后净利润8.77亿元,同比增长42.40%,折合每股0.40元。

平安观点:

上半年业绩基本符合预期,纯电动座位客车贡献主要利润增量。

客车销量同比微增,结构优化带动毛利率小幅提升:2015年上半年,公司销售各类客车24,079台,同比微增2.95%。其中,座位客车销量14,307辆,同比增长27.9%;公交客车销量6,087,同比下滑28.3%。座位客车销量增长主要得益于公路客运市场回暖以及纯电动座位客车市场爆发,预计下半年仍将延续增长态势。公交客车销量下滑主要受行业拖累,一方面2014年末新能源公交销量中存在部分提前购买,另一方面由于地方财政预算增幅有限,公交公司大量采购新能源车型将被迫缩减柴油车型采购数量;随着E6上市热销以及新能源公交营运补贴落地奏效,预计下半年公司新能源公交销量增长势头良好。考虑到新能源以及公路客车销量占比提升且毛利率更高,销量结构优化带动公司毛利率同比提升1.0个百分点至23.38%,估计全年毛利率将达25.0%。

市场嗅觉敏锐,纯电动客车产量行业第一:宇通作为客车行业龙头,市场嗅觉和执行力远超竞争对手。2014年8月,宇通领先市场推出E7,上市后销量火爆,2014年纯电动客车产量行业第二;2015年6月,宇通率先推出E6,备受市场青睐,首月产量近700台。E6、E7畅销带动公司上半年纯电动客车产量高达2931辆,高居行业第一。2016~2020年10米以下插电混客车可获购置补贴,面对新增市场,公司有望第一时间推出畅销车型,并获得较高市场份额。

三项费用率小幅增长。2015年上半年,公司三项费用率为12.9%,同比增长0.6个百分点。其中,销售费用率同比增加0.7个百分点至6.5%(职工薪酬增加所致),管理费用率同比增长0.6个百分点至7.5%(职工薪酬和研发模具费增加所致),财务费用率同比下降0.7个百分点至-1.1%(汇兑净损失减少所致)。

盈利预测与投资建议:宇通客车市场嗅觉和执行力远超竞争对手,当前多变的行业格局中最能受益,估计2015年/2016年EPS分别为1.67元/2.07元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济下行导致地方财政压力大;2)客车市场竞争加剧。