金风科技:业绩高于预期;出货量强劲;风电场业务快速增长

与预测不一致的方面。

我们估算金风科技2015年上半年核心净利润同比增长250%至人民币10.90亿元,高于我们的预测(淡季时业绩在全年预测中占比53%),主要归因于对外风机销售同比增长122%至2,095MW。今年上半年毛利率从去年同期的26.2%降至25.4%,主要归因于新推出的低利润率2.0MW产品的销售占比上升至22.7%。

在手订单从2015年3月份的12.6GW小幅下降至6月份的12.2GW。公司预计2015年前9个月净利润将同比增长50-100%至人民币17.92亿-23.90亿元。

投资影响。

分析师会议要点:(1)金风科技预计2015年中国风机装机量将达到27GW,但也表示2016年新装机量将低于2015年但高于2014年(23GW),主要归因于2015年部分风机装机赶在补贴电价下调之前完成。不过,金风有信心在2016年实现风机出货量同比增长,因为在其2.0MW产品(在公司在手订单中占比超过15%)日渐普及的支撑下,公司已经在华南省份获得了大量新订单。(2)截至2015年上半年金风科技已有127MW项目并网发电,并将在今年下半年新增0.8-1.0GW。公司还对未来设定了更高目标,计划在2016年和2017年新增1GW以上并网发电项目。(3)公司表示,成熟产品(例如1.5MW和2.5MW)的毛利率将保持稳定,而2.0MW产品由于规模效应不断上升而有望实现利润率改善。我们认为公司仍在致力于寻找新推动因素从而在未来几年保持盈利增长,海外扩张、服务、水务行业投资是公司可能感兴趣的领域。我们将2015/16净利润预测上调了22%/4%,以主要计入上调后的风机出货量假设。我们维持基于市净率-净资产回报率的金风科技A股12个月目标价格人民币16.8元,并将金风科技H股目标价格从14.3港元下调至14.0港元,以计入近期的非公开发行(H/A股市净率目标1.75倍/2.57倍保持不变)。评级为中性。风险:收购增厚价值(上行风险),老型号产品的利润率下滑(下行风险)。