浦发银行:15年下半年业绩压力更大

15年上半年浦发银行归母净利润同比增长5.5%至239亿人民币,比我们预期低0.6%,主要是因为拨备费用较高。2季度净利润同比增长6.4%至127亿人民币。不良贷款率季度环比提高10个基点至1.28%。90天逾期贷款与不良贷款比率从14年末的150%上升至15年上半年末的180%。预计15年下半年信贷成本将居高不下。我们对浦发银行重申持有评级并下调了目标价。由于4季度可能进行的增发,我们调低了每股收益预测。

支持评级的要点

2季度较高的净息差难以维持。在降息50个基点和利率市场化的背景下,我们预测15年2季度浦发银行的净息差环比上升23个基点至2.60%。这主要是因为应收账款类投资占比提升(截至15年上半年末为24%,2014年末为21%)及银行间资金成本同比下降明显。降息的影响将逐步体现,下半年净息差将面临压力。

资产质量持续恶化。截至15年上半年末,浦发银行的不良贷款率环比上升10个基点至1.28%,不良贷款余额环比上升13.2%至277亿人民币。

考虑到冲销,15年上半年年度净不良贷款形成率为1.14%(14年下半年为0.80%)。15年2季度,浦发计提197亿人民币的拨备费用,年化信贷成本为1.87%(2014年为1.02%),这帮该行保持优于同业的拨备覆盖率和存贷比。关注类贷款比率(环比提高33个基点至3.2%)和逾期贷款比率(环比上升86个基点至2.8%)等领先资产质量指标仍在持续恶化。

受益于与上海信托协同效应的强化。预计15年下半年将并表上海信托,这将增强浦发银行高端理财服务的实力。作为上海国资委旗下的银行控股金融平台,浦发未来进一步推进国企改革的举动(例如可能注入上海国际集团其它金融资产或推出员工持股计划)将成为股价短期上涨的催化剂。

影响评级的主要风险

中国经济增长大幅放缓。

估值

A股股价对应1.0倍2015年预期市净率和6.1倍2015年预期市盈率。

考虑到零售业务相对疲软,维持对该股持有评级。