日科化学:ACM产品放量、原材料降价驱动业绩翻番

事件:公司2015年8月22日公布半年报,实现营业收入7.3亿元,同比增长30.69%;实现归属于上市公司股东的净利润4976.8万元,同比增长116.29%,EPS为0.12元。

ACM产品放量带动营业收入大幅增长,产品占总营收比例提升至38%。2014年公司ACM产品技术获得突破,自4、5月份开始向下游推广,凭借性价比的优势,产品逐渐打开市场(包括中材、联塑等),2015年上半年ACM低温增韧剂销量同比增长155.28%,实现收入2.8亿元,占公司营业总收入比例为38.28%(占比较14年提升10个百分点),我们预计公司2015年ACM产品的销量在6万吨以上,成为业绩增长的主要动力。

原材料降价、产能利用率提高,提升了产品综合毛利率。1)报告期内公司产品原材料甲甲酯、丁二烯等随原油价格下跌而大幅降价;2)同时日科橡塑年产5万吨ACM项目产能利用率大幅提高,降低了单位产品的制造成本,使得产品毛利率同比增长3.77个百分点。二季度毛利率环比下降2.57个百分点,我们认为主要是Q2原油价格反弹影响,但自6月底以来油价继续下跌35%,创新低,因此预计三季度产品毛利率将会小幅提升。

城市管网建设的改造、新型城镇化建设、水利工程建设等项目保障管材行业未来的需求稳定增长。同时,公司所处行业竞争将会加速市场整合,产业集中度将进一步提升。未来公司将继续从“卖产品”向“为客户提供问题整体解决方案”进行彻底的转变,努力成为PVC塑料改性领域独一无二的解决方案提供商。

基于ACM的产品优势,公司7月22日公告,欲定增年产10万吨ACM项目,以便缓解2017年产能不足的状况,这将有助于公司强化自身产品技术优势、成本优势和服务优势,提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力与可持续发展的能力,进一步扩大自己的市场份额。

盈利预测及投资建议:预计公司2015-2017年的营业收入分别为16.6/19.1/22亿元,同比增长26.9%/15.4%/15.3%;归属母公司净利润分别为1.19/1.55/1.88亿元,同比增长124.16%/30.14%/20.78%;由于此次非公开发行尚未过会,暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.29/0.38/0.46元。维持“买入”评级,对应2016年目标价11.4-13.3元。

风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。