浦发银行:息差表现好,拨备计提审慎

投资要点

上半年业绩增速低于我们的预期

上半年业绩增速低于我们的预期,主要是拨备的计提幅度超预期,也彰显了公司审慎拨备的作为。业绩增长的主要驱动为中间业务收入、净利息收入增长以及成本收入比下降的贡献。非利息收入同比增长41.58%,主要是银行卡和理财业务手续费收入的贡献,分别同比增长222.6%、110.8%。成本收入比同比下降2.55个百分点。信贷成本较年初提升73BP,拨备覆盖率较年初下降3.64个百分点,依然保持在较高水平。二季度业绩分别同比和环比增长6%、14%,主要是二季度利息收入加快增长。

息差表现较好

上半年NIM同比下降5BP,二季度环比提升22BP,主要是存款成本控制较好、低成本同业负债以及非标投资的扩张。二季度公司加大了公司存款的吸收,环比一季度增长7%,存款成本率同比下降了9BP。二季度公司加大了高收益非标投资资产的配置,较年初增长40%,占总资产的比例较年初提升了约4个百分点。

二季度不良继续暴露,未来公司的资产质量仍承压

不良率较年初提升22BP,较一季度末提升10BP。不良贷款增速基本稳定在一季度的水平。二季度公司的不良净生成率为1.22%,较历史水平已是高点回落,较一季度小幅提升6BP。但二季度关注贷款较一季度增长16.3%,虽然增速明显下降但向下迁徙的压力仍需关注。中期末逾期贷款较年初增长55.8%,其中90天以上逾期较年初增长53%,逾期不良率达217%,较年初提高近40个百分点,公司不良的确认有所放松,未来公司的资产质量仍承压。

盈利预测及估值

上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破,分别收购上海信托(目前已得到银监会批准)、推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的“线上浦发银行”。小幅调整公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长8.4%、16%。对应目前股价,2015年PB为0.9X,估值优势明显,同时混改、员工持股、混业经营、互联网金融等看点很多,维持公司买入的投资评级。