科华生物:并购有望近期落地、化学发光产品值得期待

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切入化学发光领域、前景广阔。

我国体外诊断行业中,免疫诊断的市场规模最大(约100亿元),增速最快(15%左右)。在欧美发达国家,化学发光已基本取代传统的酶联免疫法,占免疫诊断90%以上市场份额。我国由于大量的基层医院仍然使用酶联免疫法为主,化学发光在免疫诊断领域的市场占比仅为30-40%。随着国产化学发光产品不断切入基层市场,化学发光对酶联免疫的替代趋势将持续,该领域有望保持年均20%以上增速,远超行业增长。我国化学发光仍被外资企业所主导,罗氏、雅培、贝克曼、西门子等厂商占据70%市场份额。国内领先企业如深圳新产业、四川迈克分别累计投放了约4000台、800台化学发光仪器,利德曼今年有望投放40台。即使规模最大的新产业市场份额按金额估算仅接近6%,因此该领域进口替代的市场空间广阔。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系,未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场,为业绩带来重要的增长点。

标的资产与公司互补性强。

公司坚持研发创新,聚焦重点产品。目前公司全自动化学发光测定仪“卓越C1800、卓越C1820”及配套试剂19项已取得医疗器械注册证,但仍处于调试匹配阶段尚未形成销售。本次收购有望推进公司化学发光产品的研发深度,推进市场销售进度,帮助其掌握全自动化学发光仪器和试剂的核心技术。拟收购资产在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势,在欧盟主要国家拥有成熟的销售网络。这能够帮助公司丰富产品线提升竞争力,同时为海外业务拓展提供良好的渠道。参考利德曼与IDS的合作,我们预计公司收购完毕后可能将产品在国内注册销售,与科华自有产品形成双品牌。

并购有望近期完成。

交易各方约定自《投资备忘录》签署之日起至2015年10月15日止,公司享有排他性的权利以完成后续的尽职调查、交易文件起草及谈判等事宜。我们预计公司将充分利用未来二个月排他性窗口期快速推进资产收购事宜,投资协议有望近期落地。

外延并购增强公司竞争力,短期下调投资评级至“增持”评级,持续重点关注。

此次外延为方源资本入主科华后的首个并购,若并购达成有望提升公司在行业的技术水平并丰富公司的产品线,尤其是切入化学发光领域有望为业绩带来增长点。我们预测公司2015-17年EPS分别为0.67\0.82\1.05元,当前股价对应的估值为46\37\29倍。短期内估值偏高需要时间消化,外延扩张和业绩释放进度也有待观察,调低投资评级。但考虑到如果外延并购落地增强公司核心竞争力,我们给予公司中长期“增持”评级。