招商证券:经纪、自营受益市场活跃,带动业绩大增

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招商证券发布2015年中报:公司2015年上半年实现营业收入158.63亿元,同比大幅增长340.24%;归属于上市公司股东的净利润73.15亿元(对应EPS1.26元/股),同比增长435.93%;归属于上市公司股东净资产477.71亿元(对应BPS8.23元/股)。

投资要点

上半年市场活跃带动业绩快速提升:公司上半年实现归属母公司净利润73.15亿元,同比增长435.93%,主要受益于1)市场情绪高涨成交量增加带动经纪业务增长;2)资管、自营规模大幅增加,带来业绩增量;3)两融、新三板业务等创新业务上持续快速扩张。截至15年6月,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为47%、5%、3%、30%、12%。

经纪业务受益市场交易活跃,市场份额略有上升:公司15上半年股基成交额12.5万亿,同比大涨558%,市场份额为4.23%,佣金率下降至0.059%。受益于市场活跃带动的成交量大幅增加,公司上半年实现经纪业务收入74亿元,同比增长477.7%。投行业务保持优势,ABS和公司债大力发展:2015年上半年,公司投行业务收入8.75亿,同比增速约115%。上半年,公司共完成79家主承销项目,承销总额557.64亿。其中股权类主承销项目21家,承销总额191.22亿;债券类主承销项目58家,承销总额375.59亿元,截至6月底,公司的债券承销金额全市场同行业排名第二,其中资产支持证券承销金额达155亿元,行业排名第一,创历史最好水平。

融资融券业务增长迅猛:2015年随着市场总体杠杆资金快速增加,上半年公司融资融券业务规模收入均大幅增长。截至2015年6月底,公司融资融券余额1125.43亿元,同比增长383.95%,市场占有率5.5%,行业规模排名第7位。2015年上半年公司融资融券业务利息收入39.09亿元,较上年同期增长303%。

创新持续、规模扩张带动资管收入增加:公司资产管理业务持续将创新产品的开发作为工作重点,数量、规模、各项经营指标等均得到进一步提升。2015年上半年资管业务实现营业收入4.99亿元,同比增长251.41%,主要受规模扩张带动,截至2015年6月底,公司资产管理业务受托资金规模为2826.59亿,较2014年末1772.51亿增长59.47%。

盈利预测及投资建议

上半年公司各项业务业绩表现突出为全年高速增长打下基础,H股发行有望提供资金支持,长期继续支持创新业务发展。预计15、16、17年净利润103.79亿、116.46、140.43亿,对应EPS1.79、2.01、2.42元。公司目前估值仅12倍15PE,给予目标价25元/股,对应14倍15PE,“增持”评级。

风险提示

市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。