海大集团:负面因素已在业绩充分体现,2014年盈利有望显著改善

公司2013年实现营业收入179.3亿元(同比16.0%),归属母公司股东净利润3.4亿元(同比-25%),EPS 0.34元;其中2013年4季度单季营业收入同比增长20%,归母净利润亏损1180万元。2014年1季度公司实现营业收入30.4亿元(同比8.5%),归母净利润818万元(同比73%),EPS 0.0076元。

众多负面因素叠加导致2013年业绩负增长。2013年国内降雨量大、气温偏低,特别是华南地区降雨日数远高于往年同期,鱼虾摄食量下降,影响水产t司料销售j降雨频繁也导致水质稳定性变差,鱼虾病害增加,成活率、养成规格下降,养殖量和养殖效益都明显下滑。“H7N9”疫情导致活禽需求量及终端售价急剧下滑,鸡、鸭存栏大幅减少,公司禽料销量受到负面影响。多雨气候及H7N9疫情影响最严重的华南地区是公司主要收入来源地,贡献了2013年公司53%的销售收入,该区2013年收入同比为-1.0%,远逊于公司总体销售收入16.1%的增速水平。

公司非华南区域增长显出较强韧性,得益于主动的市场开拓与中小竞争对手陆续退出。诸多不利因素影响下2013年全国t司料工业总产量1.91亿吨同比下降1.8%。

而公司在华中、华东区域的销售收入分别实现3l.9%与23.9%的稳健增长,二者合计贡献公司全年收入40.4%;在新开辟的华北及越南市场,收入增速分别达249.6%和58.9%。逆势增长一方面得益于公司在上述区域复制华南地区的产品研发、市场开拓等模式;另一方面也得益于行业不景气导致的中小厂商退出与市场集中度提高趋势。

进一步压缩费用、控制成本的努力在2014年1季度已初显成效。1季度为行业淡季,水产品尚未到5月至10月的养殖高峰,畜禽在春节前后大量出栏也相应降低饲料需求。2014年1季度公司净利润同比增73%,较大程度得益于费用率下降。

公司2014QI扣除“三费”前的毛利额2.54亿,同比增2.6%;而扣除“三费”后剩余1005万,同比增129.7%。可见随着信息系统上线、工作流程优化等内部管理动作落地,提效控费效果已现。在产品同质化高、以薄利多销取胜的t司料行业,有效的费用控制将为公司带来持久竞争优势。另外,公司近期已逐步将原材料采购合同由长单变为短单,在原料价格下降背景下也有望节约成本支出。

行业负面因素2014年有望逐步化解,可带来公司业绩显著改善。只要2014年降雨量恢复正常年份水平,即可有效改善鱼虾摄食量、降低病害概率。另据了解,华南区养殖户也在通过改变投苗密度、投苗时点等方式提高鱼虾的抗病能力。考虑到虾饲料毛利率较高,且去年受灾严重的华南恰为公司主要收入来源地,该领域基本面若改善将给公司业绩带来较大回升弹性。当前已临近5月开始的水产养殖旺季,正是投资者参与公司基本面改善行情的良好时间窗口。

维持“强烈推荐”评级。公司现有业务的成长空间仍大,且管理团队的营销创新能力突出。当前为公司业绩低点,14年实现恢复性增长概率较大,预计14/15年EPS分别为0.54/0.69元,对应PE分别为18.7/14.6倍,给予目标价14.5元,对应2014年PE 27倍。

风险提示:持续阴雨天气;疫病超预期:销售费用超出预期。