佐力药业:乌灵胶囊销售稳定增长,三大终端齐开拓效果逐步显现

投资要点:

2013年前三季度EPS为0.42,同比增长28.02%,基本符合预期

2013年前三季度公司实现营业收入3.07亿元,同比增长22.72%;实现归属于上市公司股东的净利润6020.89万元,同比增长28.21%;前三季度EPS为0.42元,同比增长28.02%,基本符合预期。

公司净利率同比提升0.81个百分点至19.59%,主要得益于销售毛利率的提升和费用率的下降。其中销售毛利率同比提升0.71个百分点至86.29%,销售期间费用率同比下降0.04个百分点至66.54%。

三大终端齐开拓带来销售稳定增长,国家秘密技术构筑高毛利率

公司自2013年医院、基层、OTC三大终端齐开拓,拳头产品乌灵胶囊将保持25%左右的增速。国家秘密技术构筑乌灵胶囊的资源独占性,整体保价能力较强,使得毛利率不断提升,并保持超过80%的较高水平。

从今年开始,公司在原有销售部、市场部、商务部的基础上增加招商部,通过与终端代理商的合作,与专业学术推广形成互补,提高于级以上医院的覆盖率。乌灵胶囊为浙江(2009年)、上海(2010年)基药品种,今年7月进入广东基药增补目录。选择市场相对成熟的浙江作为OTC试点区域,目标客户包括药店和社区医院,同时探索大连锁药房试点。

神经系统药物快速增长,中成药市场份额逐步扩大

神经系统疾病具有患病率高,就诊率、住院率低的特点。不过随着人们对生活质量改善要求的提高,神经系统疾病就诊率不断上升,神经系统药物的市场份额也连年提升,2012年销售额突破百亿大关,接近115亿元,2008-2012年销售额CAGR高达25.72%,远高于我国临床用药物销售额1 9.52%的复合增长率。

目前神经系统药物仍以化学药为主,中成药销售额占比仅有8%,但中成药安全性更高、依赖性更小,2008-2012年CGAR为28.O9%,高于化学药25.52%的复合增长率,也快于临床用中成药24.15%的复合增长率。

乌灵胶囊临床应用潜力大,有望成长为神经系统中成药大品种

乌灵胶囊在轻中度心理障碍治疗领域品牌知名度提升空间大。公司有计划开展大规模循证医学临床研究,1992-2013年期间乌灵胶囊相关文献达235篇,临床应用潜力大。

与云南白药、片仔癀和东阿阿胶国家保密品种相比,乌灵胶囊品牌知名度提升空间大,资源独占性高,临床应用潜力大;同时受益于《中医药事业发展“十二五”规划》中关于遴选确定10余种现代重大疑难疾病进行中医药防治研究攻关的要求,乌灵胶囊有望成长为神经系统中成药大品种(年销售额1 0亿元)。