江淮汽车:业绩确定高增长,新能源必将超预期

事件:公司公布2015年上半年业绩报告,每股利润同比增长25%,符合我们的预期。

公司公布2015年半年报,上半年公司实现营业收入235.05亿元,同比增长14.56%,归属于上市公司股东的净利润为5.37亿元,同比增幅为31.79%,EPS为0.40元,同比增长25%;二季度归母净利润3.22亿元,环比增长49.63%,同比增长61.13%。公司半年报业绩符合我们的预期,略超市场预期。

表面上公司营业收入增速低于营业成本增速,导致毛利率下降1.91个百分点,实际营业收入增速略高于营业成本增速,毛利率维持高位。因为公司对新能源汽车销售收入的计量采取净收入方法,故营业收入的确认额度低于实际数额,如果将新能源汽车补贴金额计入营业收入,则营业收入增速略高于营业成本。

此外,由于集团整体上市而合并报表的安凯客车毛利率低于江淮汽车,对公司毛利率下降也有一定影响。

产品结构优化助力公司收入和利润逆势增长。在行业增速放缓、竞争加剧的背景下,公司积极进行产品结构的优化调整,实现整体销量逆势快速增长。1-6月份公司累计销售各类汽车及底盘29.22万辆,同比增长16.02%,其中SUV销售110527辆,同比增长536%,纯电动轿车销售2692辆,同比增长470%。

而行业数据显示,上半年我国汽车行业共销售各类汽车1185.03万辆,同比增长1.4%,其中,乘用车销售1009.56万辆,同比增长4.8%;商用车销售175.47万辆,同比下降14.4%。

瑞风S3是拉动销量增长的最主要力量,8月底上市的S2将为销量增长带来更大增量。2015年上半年,瑞风S3销售91856辆,同比增长890.81%,稳居小型SUV销量冠军,是拉动公司整体销量增长的最主要力量。而公司另一款更加年轻、时尚的小型SUV产品S2将于8月31日上市,将为销量的增长带来更大的增量。

纯电动汽车稳健发力,全年销量超8000辆是大概率事件,甚至有望达10000辆。公司纯电动轿车iEV4和iEV5在6月份销量超过1000辆,7月份销量达到945辆,1-7月累计销售3637辆,预计全年销量超8000辆是大概率事件,甚至有望达到10000辆。公司为支持新能源业务发展,拟在北京设立新能源汽车销售全资子公司,注册资本3000万元,名称暂定为北京江淮新能源汽车销售有限公司。

区域上,海外市场为公司销量和利润增长带来新动力。公司国际业务表现较好,上半年累计出口39231辆,逆势增长40.88%,其中乘用车出口超过25000辆,增速高达86%,主要源于伊朗等重点市场的突破。上半年,海外市场营业收入占比达到历史最高的16%,高于上年同期6个百分点。

此外,公司营销渠道和手段更加多元化,积极营造良好口碑,并塑造优秀品牌形象。8月2日,江淮汽车入选中央电视台新闻联播名为“年中经济观察”系列专题报道,并且出现在第一集《创新驱动新变化》中。7月10日起,江淮汽车独家冠名安徽卫视国内首档青春励志榜样养成类真人秀节目《星动亚洲》。

此外,江淮还在微博、微信、门户网站上进行各种社交营销。营销渠道和手段的多元化,一方面,积极塑造了公司的良好品牌形象,另一方面,与公司产品的潜在客户相契合。

投资建议:我们维持公司2015-2017年营业收入分别为423亿、507亿和572亿元的预测,对应增速分别为24%、20%和13%,归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元,对应的EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元,维持公司“买入”评级,目标价20元。

风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV新产品爬坡期较长,需求不达预期。