司尔特:磷铵景气上行持续,半年业绩高增长兑现

投资要点

事件:公司27日发布半年度业绩快报,其中2015年上半年实现营收16亿元,同比增47.88%;净利润1.18亿元,同比增67.11%;同时公司公告非公开发行获得证监会批文。

司尔特2015年上半年利润大幅同比增长67.11%,完全符合高增长预期。公司上半年主要的利润增长来源于年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾技改项目及水溶肥项目完成放量,产能瓶颈得以突破,以及主要产品销量增加与成本的有效控制。展望下半年的业绩状况,目前磷酸一铵的市场行情一路上行,华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价(7月27日)为2400元/吨,相较本月1日上涨了7.62%,往年7-9月份出口至印度及巴西的旺季到来,将有力支撑当前的市场价格。近两年出口化解产能过剩,行业启动良性复苏的态势,将为公司涉足磷矿、扩张磷肥产能提供中长期强劲的业绩增长。

此外,公司增发预案获得证监会批文,顺利筹措资金建设“O2O”农资电商服务平台与90万吨新型复合肥项目,将向下游继续延伸扩张、渠道搭设迈开步伐。公司的“中国测土配方研究中心”将在今年完工,从全国采集的土壤、天气数据是为更便捷地为种植户提供测土配方施肥方案提供信息技术支持;线下的服务站也将陆续展开实地的农技服务。复合肥新的产能展开建设将有望逐步开拓空白区域,是未来两年支撑业绩增长的主要看点。

我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元,同比增长71.8%、59.2%和20.8%,年均复合增速48.9%,2015-2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型,正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农资平台发展时期,随着品牌深入种植户,行业马太效应正在发挥作用,龙头企业通过转型扩大市场份额,实现全行业良性发展可期。

目前涉足电商的复合肥企业2016PE为32倍,而公司当前对应2016年PE仅为19倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地,业绩成长逐步兑现,有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期,给予33X2016PE(对应目前总股本的2015-2017EPS分别为0.42、0.67和0.80元),目标价22.1元。

风险提示:大规模现金收购带来的财务风险;互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期,收入增速不达预期的风险。