永兴特钢:高端特钢新秀,核电军工产业链潜力标的

投资逻辑。

高端特钢新秀,核电/军工产业链潜力标的。

国内不锈钢管坯、线材龙头,总产能20万吨,主导产品不锈钢长材、双相不锈钢、高压锅炉管国内领先、市占率靠前。公司自身质地良好、管理优秀(民企)、经营稳健、效益良好。

久立特材直接上游、对标久立空间大。公司位于浙江湖州,是久立特材的兄弟企业,同时也是久立未来核电、核潜艇用钢管等的原材料供货商。公司与久立同样受益于核电、军工,财务状况甚至更好,利润相当于久立的150%,但市值仅相当于久立的60%,故具备较高投资价值。

传统业务稳健增长。

募投项目投产。公司募投5万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目,主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计16年底投产。预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右。

收购扩张。根据公司战略规划,未来将向两个方向扩张延伸:首先继续向特种材料发展,围绕能源用钢领域(工业4.0,新材料、特钢方向)进行扩张;其次是向下游深加工企业做产业链延伸,以及在行业内整合以提升生产规模,上述将同时提升公司盈利和估值。

核电/军工业务爆发在即,弹性较大。

作为久立原材料供应商,未来将充分受益核电/军工增长:1)跟踪的核电重启继续推进中,随着前期AP1000主泵问题解决、华龙一号技术成熟、核电国产化率要求提高等,未来订单将逐步落地,如广西白龙、福清5-6号等机组;2)其他如核潜艇、四代反应堆等也在稳步推进。

公司对核电弹性较大。以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组。

投资建议。

暂不考虑核电/军工订单,预计15-17年EPS分别为1.34元、1.92元、3.60元,对应PE分别为42倍、29倍、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险。

募投项目建设低于预期,永兴合金不达预期,原料价格波动。