易食股份:转型出境服务商,市值存在较大提升空间

投资要点。

原有业务依托海航集团,航空配餐业务占收入9成,盈利能力十分有限:公司主要依托海航集团拥有的航空、机场等资源,利用航空配餐的加工能力,逐步渗透到具有产业相关性的其他细分餐饮行业(如铁路配餐、大型会展配餐)之中。在2010-2014年的5年间,公司的营业收入和归属净利润5年的CAGR分别为9.51%和4.49%。预计未来三年,公司原有主营业务将保持这一低速增长的态势。

注入凯撒旅游,转型出境服务商:凯撒同盛是中国领先的出境游全产业链运营商,面对政府、企业和个人三大类客户群,主要从事出境游产品的批发、零售、企业会奖业务以及目的地旅游资源服务和管理。公司本次发行股份购买资产的交易价格为24亿元;募集配套融资金额为8亿元,募集配套资金拟用于国内营销总部项目、凯撒信息化+电商平台升级项目、凯撒体育旅游项目、凯撒户外旅游项目,本次收购完成后,公司的业务规模和盈利规模均得到显著提升。我们预计凯撒同盛2015-17年实现归属净利润分别为1.93亿元、2.67亿元和3.39亿元,同比增速分别为92.93%、38.17%和26.98%。参考众信旅游的估值,按照70倍的PE计算,合理市值135亿元。

海航旅游宣布增持计划,超跌后公司投资价值凸显:2015年7月10日,公司控股股东大集控股的一致行动人-海航旅游集团有限公司宣布,基于对公司未来持续稳定发展的信心以及长期投资价值的判断,拟在自2015年7月10日起的3个月内以自有资金累计增持占本公司目前总股本1%至2%之间比例的股份。海航旅游承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其所持有的本公司股份。

盈利预测与投资建议:预计公司2015-17年的EPS到0.28、0.38和0.47元,(2015E)为27.84倍,注入凯撒同盛后易食股份的合理估值为146亿元,目前股价对应市值44.18亿元,有较大提升空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。