林洋电子:调研纪要

2013年2月26日我们调研了林洋电子(601222.CH/人民币15.42,未有评级),公司管理层接待。管理层就公司未来发展方向及业绩目标与投资者进行了一一沟通。

调研结论:

根据公司业绩目标,预计2013年公司实现销售收入约3.6亿元,对应股本3.55亿,主业方面公司有望实现每股收益1.02元。保守预计新业务方面:1个亿的LED、2个亿的光伏系统、6,000万的光伏逆变器,基于新产品行业竞争较为激烈,我们保守预计净利润率平均6%(公司预计17%),厚增每股收益0.06元。对应目前股价15.42元,市盈率为14.4倍(不考虑新产品)、14.3倍(考虑新产品)。

公司经营目标:

2013年,公司在传统业务方面目标保持20亿的市场份额,部分电表的毛利率有望上升7个百分点,产品平均毛利率上升2-3个百分点,此外,国外(欧洲、北美、巴西、波兰)实现2,000万美金的收入,2015年目标销售5,000万-6,000万美金。LED方面,2013-2015年,公司计划分别实现1亿元、3亿元、8亿元的销售收入;光伏系统方面分别实现2亿元、5亿元、8亿元的销售收入;逆变器方面分别实现6,000万元、1.2亿元、2亿元的销售收入。公司预计新产品的净利润率都不低于17%。

公司战略方向:公司将依托在智能电表行业多年积累的电力行业人脉,未来主要从事三个领域的业务:智能、节能以及新能源。智能领域立足公司传统业务,智能电表、用电信息管理系统、智能家居;节能领域,主要从事LED应用、能效管理;新能源领域,主要从事光伏系统集中。

电表行业:

1.今年电表行业招标情况:今年由于每个省都是阶梯电价,因此节能需求加快电表改造的速度。今年预计招标总量6,500万-7,000万只左右(4,000-4,500万只城网表)。农网招标未来2-3年将有2.5亿只的量,公司3月底要送样表,预计价格与城网电表相差20元/只,产品的基本毛利率保持不变,基本功能一样,但是可能会少一些功能,例如,没有费控、拉闸的功能等。

2.产品结构方面:今年主要是城农网改造,农网改造方面,新的标准是未来三年2.5亿只电表改造,正式文件预计很快会出,此外,房地产行业的新增机会还没显现出来,3年以后公司还可以做更新市场,一般来说,电表使用6-7年以后就需要改造。

公司2011年陆陆续续开始做国网的量,而公司没有抢2010年的量现在看来是正确的。农网改造方面,以前招标质量不好的现在可以改造,2012年除了林洋,很多大厂都中标了。公司产品结构方面主要来自国网+非国网市场(房地产、非电力公司、商业街等,去年公司的收入有45%的来自非国网市场),公司还是会专注非国网市场,主要由于其价格相对更高,公司觉得自身在新的标准下能做得更好。

公司在国外跟巴西OEM加工6年,主要做单项表。巴西有2亿多人口,6,000万只的市场。电表主要以基建表为主。电表产品,公司98%销往国内,2%销往国外。此外,公司还有跟波兰的合作,在澳洲的公司主要做LED和光伏电站(离网式的、屋顶项目)。

3.公司去年电表业务情况:公司去年中标11.51亿元,一般来说,招标以后送样表,生产、然后等检验合格,一共需要3-6个月的时间,因此下半年的量要到今年确认。南方电网电表招标没有国网推行快,广东省今年自营招标了一次。公司40%的收入来自省网,省网竞争没有国网那么激烈,国网是按照国网标准,省招标(20%省里+20%县里、地方性电力公司),毛利率比国网高。公司90%的产品卖给网内,10%的产品卖给网外。城农网改造2.5亿只的量已经招了1.8亿只。终端应用方面竞争激烈程度比表会高一点。

4.净利润增速高于营收增速:VS威盛电表2012年的净利润率增长速度高于营收主要由于毛利率的提高,由于公司2010年3、4季度承接的订单价格比较低(这部分确认到了2011年),此外产品结构方面有所改变,系统内销售比例有所提高,并且很多器件公司自己做(安徽那边做配套,以前7%-10%的外购,零部件方面占单项电表成本的20%-25%,占三相电表的30%),规模化优势后,直接提高了公司的毛利率。相对来说2013年的毛利率还是比较稳定,由于国网的价格平稳,且公司降本增效的缘故,关键零部件募头项目效率的提高,公司目标毛利率平均提高2-3个百分点。

期间费用方面,预计2013年管理、销售费用比较稳定,费用率下降比较有限,此外公司投入新产品缘故,因此在研发上面会有一些开销。

公司的盈利增速不同于威盛电表,威盛的收入增速快于利润增速(收入增长25%,利润增长20%),主要是威盛的客户主要是大型国资背景,研发上面投入比公司高,利润率会相应低一点。此外,公司产品结构中三相表有所增加,而威盛的单项电表比例提高,因此导致他们的净利润增速低于收入增速。

新产品方面:1.LED产品优势:公司去年6月份成立了LED事业部,经过半年的运作(包括收购了深圳的一个企业),公司目前已经拿到4,000万的订单。公司从事LED的优势:现有LED属于半导体照明,制造过程跟电表95%相似,公司具备大规模生产条件,70%-80%的材料厂家是一样的。公司在电力市场有200个销售人员、100个工程人员,各个省成立了节能服务公司,节能公司属于各个省的营销部管的,而营销部同时管电表,为公司能够快速推广产品形成良好关系基础。公司的电表运行17年的故障率是万分之0.6。公司预计中国LED市场2012年有亿万市场。公司利用各个省营销部获得动力用户、照明用户的信息,从中找出大用户,公司根据节能公司的要求全部改造,节能效果55%,使用寿命18个月以上。通过政府项目、通过EMC来推广LED产品对公司来说更加有利。

2.LED推广方式:LED的推广主要是60%做BT项目、40%做EMC项目。南通政府今年预计投资500亿元的城市项目,做LED产品的EMC不是公司的中长期目标。公司致力于要做品牌运营,主要做管灯、射灯(LED的蓝宝石上游材料,上下游整合起来做产品),配套、电源都是公司自己做。公司在各个省共计有两万多个电表店,公司营销队伍在,未来2-3年将充分应用营销网络。此外,蓝宝石方面,公司并不想过快的发展。

3.光伏系统项目:公司2012年3月3日投资1亿元做光伏电站。公司看好光伏电站项目,去年把尚德的团队,主要是海外的电站团队招募过来,公司看好其专业背景和市场。公司未来以电站为发展方向:设计专用组价、通过改变其排列方式,提高系统转换效率。此外,公司在上海张江投资有光伏逆变器项目。分布式对小型的逆变器来说是一个很好的投资机会。公司目前逆变器主要卖给澳洲,产品质量不差于国外。公司在做光伏电站的同时,还可以带动销售逆变器。

去年金太阳方面,公司约有200万元的收入(2,000万的投入,1,100万的补贴)。

4.光伏系统优势:公司的光伏系统主要以小型为主体、做离网性的项目。通过定制组件、支架、排列结构,系统效率比一般的高出3%。两会以后,分布式电价直接可以上网,这种系统,体量小,毛利率很高。公司主要卖服务和设计效果,目前公司有25MW的组件生产线,是非标准组件线(定制),且在华东区域有自己的营销网络。光伏领域,公司并不是以制造为主,因此相对同行利润率会比较高。