安科生物:加快布局新型产业,创新业务发展模式

投资要点

生长激素及干扰素快速增长。2014年生长激素收入约1.53亿元,同比增长超过35%,主要源自公司销售模式的改变和客户服务的加强,2015年很可能延续高增长。另外生长激素注射剂有望年内获批,生长激素的冻干及水针剂型的协同将使未来3年增长有保障;2014年公司重组人干扰素业务收入约1.5亿,同比增长超过35%。增长原因主要源于干扰素出口业务增长明显,估计2014年对外销售3000万,同比增长100%。除此之外,国内的注射液收入增长约18%,外用剂型增长亦比较明显。预计未来3年其增长趋势将延续。

互联网思维激活生长激素业务新模式。1)公司管理层积极寻求与互联网结合点。

公司积极参与合肥市政府智慧城市建设,其负责智慧医疗。很可能与其它单位合作积极探索康复、养老慢病智慧社区;2)充分利用互联网思维,打通线上线下建立垂直闭环,方便形成矮小患者社交圈。

外延扩张延伸产业链,布局精准医疗产业前沿。1)公司近年来加速外延扩张步伐,先后全资收购北京惠民中医儿童医院、安徽泽平制药有限公司、上海苏豪逸明制药有限公司。2)其中苏豪逸明在多肽类药物原料药方面处于领先地位,承诺未来三年扣除净利润不低于3000万元、3600万元及4320万元,将大幅增厚公司业绩。3)公司未来将继续开展外延式并购,方向包括生物制药、基因诊断、个性化治疗诊断、移动医疗等前沿产业。

员工持股计划激励到位,高管及核心员工积极性高。公司收购江苏苏豪逸明时的配套融资,向高管及核心员工发行新股,其中规模约1亿元、发行价15.65元/股。公司股权激励涉及层面广,参与人员多涉及人员近200人。我们认为:员工持股高度捆绑员工利益,有利于增强公司凝聚力及核心竞争力。

盈利预测与估值。预计2015-2017年EPS为0.43元、0.55元、0.68元,对应市盈率为74倍、58倍、47倍。可分业务板块给公司估值:当前业务在2016年预计净利润约2.1亿元,若按照行业平均水平,给予其80倍估值,则对应市值空间约为168亿;互联网模式、精准医疗等行业前沿技术,给其溢价市值约30亿元,合计198亿市值。对应目标价为52元/股,维持“买入”评级。

风险提示:1)苏豪逸明收购进展或慢于预期;2)主要产品降价风险。