赛轮金宇:有望在汽车后市场竞争中占据优势地位

投资建议

1季度双反是行业最差的时候,目前从行业开工率环比来看,已经有转好迹象,预计行业最困难的时期已经过去。从收入规模来看,公司是上市公司中收入规模最大的轮胎企业。并且对于后市场电商而言,线下渠道更为重要,赛轮公司是A股上市的最优秀的乘用车轮胎企业之一,也是国内轮胎销售渠道最完善的公司之一,目前仍在不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络。看好公司在轮胎行业的竞争优势及渠道价值,预计15-17年EPS分别为0.48元、0.66元和0.88元,当前股价对应PE分别是30倍、22倍和16倍,维持“推荐”评级。

轮胎行业最困难时期可能已经过去:1季度双反是行业最差的时候。因为市场对双反已经有所预期,因此在双反正式推出之前,下游客户存在提前备货的现象。但一旦双反正式实施,一方面因为中国的成本优势被削弱,另一方面下游需求因为提前备库存而减少。因此1季度是行业最困难的时候,甚至山东一些规模非常大的轮胎企业都面临破产的危险。但5月份开工率已经出现换提升迹象,可能意味着行业最困难的的时期已经过去。随着行业面好转,赛轮收入规模在上市公司中最大,弹性最大,有望最为受益。

赛轮有望在汽车后市场竞争中,占据优势地位:因为对汽车后市场电商而言,线下渠道更为重要。与传统京东这类传统电商不同,对于汽车后市场而言,线上的购买要在线下实现,线下的体验才是核心。而当前的互联网企业对与管理线下的体验来说并无经验,也没有竞争优势。反而是一些传统企业更有优势。首先传统企业拥有比较好的物流基础,其次对线下渠道的管理经验更为丰富。比较成功的案例是海尔日日顺。一旦把线下体验做好,互联网企业往往会主动与你合作。赛轮在轮胎销售上,规模优势及渠道优势明显,如果未来能够把线下体验做好,有望在汽车后市场电商的竞争中,占据优势地位。

国际化战略布局构筑公司竞争优势:公司积极开拓海外市场,通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团,拓宽了海外销售渠道。设立越南工厂则为公司应对“双反”提供了保障。未来公司完全可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。此外,公司在泰国的控股子公司泰华罗勇通过天然橡胶相关业务的运营,为公司掌握原材料市场信息及提高原材料基础研究水平提供了重要支持。国际化的战略布局奠定了公司在行业竞争中的优势地位。

布局越南工厂规避贸易摩擦,有望在“双反”中受益:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能成为继“特保案”后的又一次重大冲击。赛轮布局越南工厂,能够有效规避目前甚至是未来出现的贸易摩擦。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。公司完全可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。对于赛轮金宇这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。

风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。