西王食品大涨点评:主业反转,期待品类扩张和电商布局突破,重申“买入”

事件:今日西王食品强势涨停,股价达到19.60 元,再创历史新高,年初至今累计涨幅已达142%。

西王是我们重点推荐的独家品种,目前来看仍具有极大的上涨弹性,除了食用油主业业绩反转外,未来还有望在盐改和电商布局方面实现突破,再次上调公司年内目标价至29.7 元,重申“买入”。(1)公司主业食用油业务营销改善明显,一季报已经验证我们业绩反转的判断,二季度虽然是食用油消费淡季,公司也没有投入太多营销资源,但根据我们草根调研显示,公司仍然保持了稳健增长,预计4-5 月小包装销量1.5 万吨左右,去年同期为1.1-1.2 万吨,同比增长30%左右,考虑下半年旺季销售提速,全年实现销量40%增长是大概率事件。(2)展望未来,公司品类扩张空间大,同时我们预计公司还可能在盐业改革和电商布局方面有大的突破。即使不考虑任何外延式品类扩张,公司目前对应增发摊薄后2015 年动态估值仅为35 倍,远远低于剔除白酒后食品饮料板块40 倍的平均水平,价值仍被大幅低估,我们上调公司年内目标价至29.7 元,对应增发摊薄后55 倍PE,重申“买入”。

公司品类扩张空间大,除了围绕健康食用油外,从行业和公司层面看还有望参与盐业改革机会。公司潜在品类扩张的选择很多,除了围绕健康食用油相关品种外(葵花籽油和橄榄油新品已进入快速放量阶段,菜籽油、亚麻籽油等也都在评估和研究之中),我们分析认为很多厨房消费的品种如食盐、调味品都适合公司去拓展,尤其是食盐——就行业层面来说,盐改进入深水区,食盐产销一体化开启在即。我们预测三年内实现食盐自由化经营是大概率事件,制盐企业有望进入流通环节分享流通毛利,且行业食盐正处于产品升级当中,行业品种盐保持较高的增长态势,如海藻盐和低钠盐两种品种盐增速都在45%以上,预测未来渗透率将至50%以上,市场需求在400 万吨,消费总额将达220 亿元以上,将逐步替代普通食盐(详见我们4 月15 日盐改深度报告《学习日美经验,探究盐改未来,首选新都化工》);n 就公司层面来说,西王有一定的品牌和渠道运营优势,且山东和河北等地区口味较重、食盐消费量很大,如果未来食盐自由化经营逐步放开,将是公司一个非常好的品类拓展方向。我们预计随着增发的完成,公司将进一步加快品类扩张的步伐。

公司积极进行电商布局,近期或有突破,O2O 和启动现有经销商的差异化模式值得期待。公司非常看好和重视电商渠道发展,始终有线上布局的想法(且是定增项目之一),近来公司一直在积极推进相关布局——去年5 月开设天猫旗舰店是公司拓展电商的初步试水,目前也已经和各大电商平台、各大银行的积分商城展开合作,今年公司制定了全面的电商发展规划,近期就将启动所有相关的电商工作,我们预计公司为了实现电商渠道的快速发展,还将从外部寻求有实力的团队和专业人才。而且公司的电商渠道运营不只是简单的线上开店,而是全面打通线上线下的O2O 模式,即线上引流,线下进行相关承接,并计划启动现有经销商,还将研究利用电商平台建立消费数据库。总之,公司对电商渠道极为重视,将作为未来新渠道的突破口,且差异化的运营模式值得期待,也表明公司互联网思维的逐渐形成。

预计公司 2015-17 年EPS 为0.61、0.84、1.12 元(增发摊薄后0.54 元、0.75 元、1.00 元),同比增长96%、36%、34%,目标价29.7 元,对应增发摊薄后55 倍PE,重申“买入”。