中国石化:二季度将享受库存收益,业绩有望大幅好转

1.事件

公司发布2015年一季报,实现营收4782.4亿元,同比下降25.4%;实现归属于母公司股东净利润21.7亿元,同比下降84.6%,全面摊薄EPS为0.018元;符合我们预期。

2.我们的分析与判断

(一)、油价低位、库存损失影响,一季度业绩最困难

去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌,Brent原油价格从110美元/桶暴跌到今年一季度的最低45美元/桶左右;受此影响,公司上游板块盈利大幅缩水,单季EBIT从近年来的140亿元左右大幅下滑到去年四季度的53亿,今年一季度最困难,亏损12亿。与此同时,炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失;炼油板块单季EBIT亏33.6亿,销售盈利52.8亿;相比去年四季度,库存损失的影响已大幅收窄。化工受益低油价,盈利30.7亿创3年来新高。

(二)、油价反弹,二季度将享受库存收益,业绩有望大幅好转

美国页岩油产量有望在5-6月份迎来转折开始下降、油价有望在今年上半年见底,未来均衡油价将恢复到80美元以上。随着油价的见底回升,公司业绩在一季度见底,二季度将享受巨大的库存收益。

自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后,公司单桶炼油EBIT能达到2美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响,炼油单桶EBIT大幅下滑,四季度单桶EBIT亏损达4.8美元/桶;今年一季度单桶EBIT亏损1.2美元/桶。随着原油价格回升,再加上受益油品质量升级,今年国四柴油实行,公司单桶炼油EBIT有望接近3美元/桶;销售板块也将修复到正常的盈利水平;而且油价回升,炼油板块和销售板块都将叠加可观的库存收益。

(三)、销售公司混改后,非油业务将加速发展

销售公司以此次重组为契机,大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步,欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%,未来增长潜力很大;像汽车后市场等业务。销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源,混改重组引入社会资本之后,公司将发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,实现油非互促、油非互动,非油业务潜力很大。

(四)石化电商业务有望成为化工界的“京东”

公司是中国主要石化产品(包括合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶、化肥和中间石化产品)的生产商和供应商,近年来的化工销售规模在4000亿以上;公司将在2015年使化工业务触网,成为化工界的“京东”。

3.投资建议

今年底公司每股净资产将达到6元左右,公司目前是少数PB在2倍以下的公司,相对低估。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.50元和0.65元;维持“推荐”评级。