泸州老窖:改革显现成效,进一步复苏在望

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我们参加了泸州老窖于5月21日召开的投资者会议。会后我们对管理层实施改革举措之后公司稳步复苏的信心增强。会议再次证实公司业绩已于2014年四季度走出谷底,且2015年二季度之后复苏可能会更加明显。会议要点如下:

分析

(1)改革:管理层已经采取了多项改革措施,包括调整价格、重组销售渠道、组建品牌运营公司,对销售渠道去库存等。管理层认为一季度这些措施已经初见成效,且自二季度起将取得进一步效果。

(2)高端产品:在渠道去库存后,2015年一季度国窖1573销量大幅反弹至400吨以上(2014年全年为800吨)。由20多个大中经销商共同拥有的国窖1573运营公司的成立也帮助了销售的复苏。尽管目前批发价(人民币560元)仍然低于名义出厂价(620元),但泸州老窖提供的补贴能够覆盖经销商的亏损,因此年初至今的销售保持稳定。

(3)中端产品:在渠道去库存后,特曲和窖龄(30年)两大战略性品牌的销售已经触底反弹,今年市场价已经回升至160-170元。专为这两个品牌设立的独立运营公司也已成立。

(4)低端产品:管理层以低端产品作为培育新顾客的一种方式,但继前几年的大举扩张之后,公司也淘汰了一些表现较差的低端品牌。目前低端产品的销售已企稳,且我们预计利润率将得益于消费的稳步升级和销售均价的提高而逐步改善。

潜在影响

我们的盈利预测、评级和目标价格保持不变。