阳泉煤业:业绩好于预期,关注资产注入

公司发布2012年年报:2012年全年公司实现营业收入715.17亿元,同比增长41%;实现归属于上市公司股东净利润22.88亿元,同比减少18.61%;每股收益0.95元。2013年一季度实现营业收入200.73亿元,同比增长29.01%;归母净利5.03亿元,同比减少32.72%;每股收益0.21元。

业绩好于市场预期:公司2012年业绩好于市场预期,我们认为主要源于四季度煤炭行业略回暖,公司煤炭销量增加,主要是喷粉煤销量的增加,带来煤炭业务收入的增长。四季度实现营业收入197.6亿元,同比增长63.07%;归属于上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长16.95%,每股收益0.26元。

公司煤炭产销量保持10%增长,业绩下降主因煤价下降:2012年公司原煤产量3042万吨,同比增长10.34%;煤炭销量5653万吨,同比增长10.6%。其中块煤销量增长2.01%至609万吨,喷粉煤增长12.52%至719万吨。业绩下降主因煤价下降,煤炭价格下降至公司综合毛利率降低5.1个百分点至8.6%,净利润率下降2.2个百分点至3.14%。

公司煤价降幅相对较小:公司煤炭综合售价下降6.45%,小于市场煤价降幅。其中毛利率最高的无烟块煤价格较为坚挺,块煤全年平均价格比2011年上涨6.94%;选末煤价格下降5.87%;喷粉煤和煤泥价格降幅较大分别下降14.23%和17.46%。

贸易业务量大增至收入增加,对业绩贡献微小:2012年收入增加41%大部分源于贸易业务量增长88.22%至424亿元,但贸易业务利润低,仅贡献利润约1.21亿元。

公司内生增长动力是产能释放,外生增长动力看集团资产注入:公司内生增长动力源于平舒煤业和新景矿扩建产能释放,以及国阳天泰整合矿井投产,预计到2015年权益产能有近20%的增长空间。外生动力看集团资产注入,集团在产和在建矿井煤炭产能是上市公司的至少一倍以上,关注信达股权问题的解决进度。

首次给予公司“买入”评级:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97元、1.12元和1.22元,首次给予公司“买入”评级。

风险提示:经济回暖低于预期,煤价继续下行。