畜禽养殖产业链思考之十一:补栏趋于积极,依然重点推荐饲料和疫苗股

前言:7月份开始,齐鲁农业团队持续以专题报告和三地路演等形式详细阐述了国内畜禽产业链投资处于第二波普涨阶段,其中继续推荐了核心标的禽业股(益生、圣农和新希望)和猪链龙头牧原、增加推荐非龙头生猪养殖股(正邦和雏鹰)以及饲料和疫苗股(大北农和金宇集团;唐人神、天邦、瑞普、大华农等)。(详见《畜禽产业链思考之九-十:猪价实质性上涨,迎接畜禽链第二波普涨行情;顺势而为,继续加仓禽业股和饲料疫苗股》、《2014年下半年畜禽产业链投资机会梳理:建议果断把握Q3畜禽链第二波普涨行情》)

事件1:最新农业部生猪存栏数据(2014年7月)出炉,2014年7月份农业部4000个监测点生猪存栏数据新鲜出炉,其中生猪存栏环比增长0.3%、同比下滑5.4%,能繁母猪存栏环比下降1.2%、同比下降9.1%。

事件2:8月开始国内畜禽养殖补栏也开始趋于积极,仔猪价涨至25.2元/公斤,母猪价涨至1600元/头。

事件3:今日农业股大涨,特别是畜禽产业链相关个股,其中雏鹰、正邦涨停,新希望涨9.9%、大北农涨8.68%、益生和牧原涨7.89%、唐人神涨7.1%,其他畜禽股涨幅也较大。

当前核心观点:今日畜禽产业链受到能繁母猪存栏下降刺激继续上涨,我们推荐的相关个股涨幅超过40%(大北农+新希望+唐人神)、部分养殖股超过80%-100%(圣农、益生、牧原、天邦等)。那么站在这个时点,未来市场应该如何看待畜禽产业链的投资机会,投资策略方面如何抉择。齐鲁农业的观点一直较为鲜明:就产业趋势来说,猪价中期利好增加,2015年畜禽链景气回升确定,但弹性和高点较2011年降低;就畜禽链二级市场投资机会来说,生猪养殖股我们建议持股待涨至2015年春节前(还有20-30%空间),对于禽业股+饲料股+疫苗股,继续建议买入,至少持有到15年下半年,这三个方向是下半年的重点配置方向。就标的来说,我们继续强烈推荐饲料白马大北农+新希望+金宇集团,弹性品种推荐唐人神+天邦+瑞普+大华农,而水产料旺季表现优异也值得关注(通威+海大),禽业股反转标的继续推荐益生+圣农+新希望+民和(逻辑不再赘述了,详见前期专题报告),上述核心品种持有到2015年中期潜在收益达30-50%。

首先,母猪存栏趋势性下降,猪价中期利好增加,2015年景气大幅向上确定,但弹性和高点较2011年降低,这是我们对于2015年猪价的定性。当前国内能繁母猪存栏降至2010年低点,整体来看,母猪存栏下降将导致2015年生猪供给压力减小,供需格局改善和景气大幅回升。但就向上幅度和业绩弹性来说,我们倾向于和2011年这波大周期相比幅度和高点可能都将减弱,这也是我们和市场观点差异较大的地方,同时也是我们当前核心推荐饲料和疫苗股中周期底部向上的逻辑(存栏和盈利均处于高位)。

大家判断2015年猪价超预期上涨的核心逻辑和唯一证据在于能繁母猪存栏创新低。但是决定2015年生猪价格变化的不只有存栏,而且对于存栏数据具体数值市场更没有准确值。而我们关于2015年生猪供需格局三点看法(宏观经济、养殖效率和存栏数据)可供各位朋友参考:

(1)宏观经济,2015年国内通胀水平与下游需求更多是复苏,和2011年差异较大。实际上2014年因“三公消费”国内猪肉需求下滑5-10%才导致猪价超预期下跌。若2015年是需求恢复,那么对于猪价刺激更多是中枢抬升,但是类似于2011年大幅通胀可能较低。

(2)近年来养殖效率大幅提升,母猪存栏反转临近值需要下修。最近路演下来,大家对于母猪存栏加速去化特别强调,但却忽略了养殖效率提升带来的供给增长。实际上,2010年以来国内养殖效率大幅提升,每年PSY提升0.5头(3-4%),也就是即使母猪存栏不变,到现在为止供给增长12.5%。考虑到需求年均增长1-2%,那么母猪反转临界值在2010年基础上需要下修5-8%,即4200-4300万头。

(3)就存栏数据而言,产业界一直都清楚,2013年之前能繁补贴等会导致存栏数据虚报;而2013年以后补贴取消同时国内环保政策加码,导致养殖户会倾向于低报母猪存栏数据。这个部分上市公司以及持续至今的畜禽链草根调研是相符的。

综合而言,我们觉得验证反转的其他逻辑指标并没有像存栏体现的那么顺畅,因此,我们对于2015年猪价更多是判断景气回升,产能去化没有类似于2011年那么彻底(考虑了养殖效率),弹性和高点在降低,而不是从存栏角度看的提升。

其次,就投资方向来说,2014年下半年我们依然核心推荐禽业股、饲料股和疫苗股。当前是中周期布局饲料股和疫苗股(大北农+金宇集团+新希望等)的绝佳时机,上述对于2015年畜禽景气研判是我们推荐上述子行业的重要逻辑基础。而对于禽业股推荐逻辑,我们此前详细阐述,在此不再赘述。

按照我们对于2014-15年猪价“景气回升”的定性,那么畜禽链投资可分为三个阶段:猪价向上——补栏积极——存栏+盈利双升(而不是2011年存栏大幅下降,导致饲料需求下降),第三阶段中饲料股和疫苗股最受益,而且随着存栏向上,景气逐步抬升,上述过程基本滞后猪价底部1-2个季度。

就齐鲁农业对于中期猪价预判和畜禽链产业变迁来看,2014年7-8月开始饲料行业处于中周期底部向上阶段。2014年下半年猪价中枢抬升,且2015年景气回升都将带来饲料需求明显回升,之说以说当前是底部,因为上半年虽是猪价底部,但并未跨过成本线,此时补栏和下游耗材需求并不旺盛;而当前猪价已逐步跨过成本线,随着补栏积极提升,饲料需求也将提升,即在第三阶段(存栏+盈利双升)最受益。

主要逻辑在于:(1)养殖盈利后生猪存栏量逐步恢复,未来行业整体需求将出现增长;(2)前期养殖户由严重亏损时求生存,更关注如何降低现金支出;随着猪价上涨,养殖户重新转向关注饲料的性价比,饲料性价比高、综合服务能力强的企业如大北农、新希望和唐人神等更为受益。

而且,即使猪价可能于2014年Q4和2015年春节后震荡调整,但对于下游耗材的影响也不会重演2014年上半年的景象。因为饲料股和养殖股的投资逻辑不同,养殖股看猪价向上斜率;而饲料行业景气看猪价和存栏维持高点、饲料股更看业绩,15年即使猪价上半年回调,但破新低可能性不大,那么对于饲料股业绩可能会出现正增长(14年基数太低),因此,这也是我们建议当前配置饲料股而不是等到15年节后的逻辑。

短期来说,当前猪价跨过14.2-14.5元/公斤关键点,畜禽链向积极补栏开始演化,从而带动8月开始饲料销量提速。一般来说,行业内有个补栏临界值,当猪价超过14.2元/公斤时,养殖户补栏将明显趋于积极。

我们近期调研显示,雏鹰仔猪价格涨至26元/公斤,东北、四川、河南等地都显示随着猪价上涨进入盈利区间国内仔猪补栏趋于积极,甚至后备母猪补栏已经开始升温,母猪价格从4月份1250元/头涨至1600元/头,例如预计正邦母猪7月销售10000头,4-5月份仅销售3000-4000头。

我们预计随着8-9月份补栏积极,国内将进入生猪存栏和盈利双升局面,从而有利于饲料行业销量增速同比于8月份明显回升,吨均费用和成本下降也将促进利润增速回到较高位。实际上大北农和唐人神等草根销量数据4-7月份已经显现环比好转迹象,其中4-7月份大北农销量增速约为20%/28%/30%/30%,唐人神约为3%/9%/10%/12%。

综上,自6-7月份提出畜禽链普涨逻辑后,我们当前至2015年春节前,都将继续建议投资者积极加仓禽业股、饲料股和疫苗股,上述三个方向是畜禽链投资的第三阶段的核心配置方向,对于生猪养殖股我们建议持股待涨至2015年春节前(还有20-30%空间)。我们继续建议机构投资者当前积极买入畜禽产业链,优选禽业股益生(买入)、圣农(买入)、民和、新希望(买入),猪链中牧原、雏鹰、正邦和天邦可继续持有;建议继续加仓后周期、稳成长的疫苗股和饲料股,其中饲料白马大北农+新希望(买入,详见今日报告)、疫苗白马金宇+天康(买入),其他弹性品种如瑞普、大华农和唐人神均可配置。