林洋电子:联手巨头发展,平台价值凸显

事件:

公司公告分别与华为和东软签订战略合作协议:1、与华为的协议:1)双方拟在光伏逆变器采购和海外光伏市场展开合作;2)林洋新能源同意在光伏电站项目中采购华为技术有限公司组串式逆变器,2015-2017年,三年采购量不少于1.5GW。

2、与东软的协议:

双方将基于东软光伏电站监控系统进行光伏电站监控的研究和提升,合作研发光伏电站运维平台,并努力合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面有关的商业机会。 2014年公司实现营业收入22亿元,同比增长10.79%,归属于母公司所有者的净利润4.10亿元,同比增长10.30%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长9.32%。 2015年一季度公司实现营业收入5.04亿元,同比增长30.44%,归属于母公司所有者的净利润0.80亿元,同比增长25.08%, 扣除非经常性损益后的净利润同比增长26.58%。 点评:

与华为、东软的强强合作,预计电站业务进度加快,向平台化发展。与华为合作,三年采购量不少于1.5GW 加上海外市场的合作,预示公司将加快光伏建设的速度,电站量方面将上台阶,而且公司将受益一带一路。与东软合作,能提高电站运营效益,有利公司电站运营向平台化发展,打造光伏大数据云平台,未来公司将充分受益能源互联网。

光伏业务持续落地,未来空间巨大。公司确定了以智能、节能、新能源为战略发展方向,定位于做最大的分布式光伏电站运营商。我们预计光伏行业未来还有十倍以上的增长空间,尤其看好分布式光伏;公司光伏业务尤其是分布式方面具有资源优势,近年来陆续在四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥、宿州、山东泰安、江苏连云港等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议累计储备光伏电站容量达1.2GW,预计2016年底之前持有电站量将达500-800MW。

电表业务为新业务拓展提供现金流和市场基础。公司电表业务在国家电网的招标中连续多年位列前三,2014年更是取得中标金额第一的佳绩,2015年第一次招标中标约5亿。我们预计智能电表市场能保持稳定的增长,且集中度将进一步提升。更重要的是,电表业务为公司拓展光伏业务提供了完善的合作渠道和业务平台,往长远看电表和系统终端是能源互联网的入口,未来价值凸显。

盈利预测及评级:由于2014年公司电站并网情况低于我们预期,我们下调公司盈利预测,我们预计公司15年、16年、17年EPS 分别为1.56(同比下调7.04%)、1.77(同比下调12.99%)、2.05元,对应5月4日收盘价(39.63元)的市

盈率分别为25、22和19倍,维持“买入”评级,提高目标价到62元(对应2016年35倍PE)。

股价催化剂:电站业务拓展超预期;分布式光伏行业超预期变化;能源互联网等创新超预期。

风险因素:1、光伏业务拓展低于预期; 2、创新发展方面低于预期;3、应收账款等财务风险。